央企集团双层内部资本市场研究——以中粮集团为例

摘要

随着国企改革的不断深化，央企集团内部资本市场的各层级功能及资本配置导向不再趋同，要从整体上实现国有资本的优化配置，就要着重探究不同层面内部资本市场有何功能定位以及如何实现。
　　已有研究在范围上仅止步于集团大股东与上市母公司或上市母公司与大股东控制的其他企业之间形成的内部资本市场，对于上市母公司与子公司之间的资本配置行为及功能研究则很匮乏。而本文则选取中粮集团为案例，对不同层面内部资本市场的功能进行分析和论证。因此，本文研究的核心问题是:不同层面的内部资本市场在功能定位上有何差异？中粮集团是如何具体实现不同层面的功能需求的？不同层面内部资本市场之间又如何协同联系？集团能否通过双层内部资本市场的合理运作从而在整体上实现国有资本的优化配置？
　　案例研究发现:(1)上层内部资本市场主要通过资金的合理有序流动、国有资本增量投资、存量资本剥离重组、国有资本的证券化等途径对资本进行优化配置;通过存量资产的整合重组、开展产业链培育聚集、基础战略板块海外扩张、优质资产的注入等方式对资产进行优化配置，从而在宏观上对不同产业领域开展资本配置，打造融资平台和产业平台。(2)下层内部资本市场主要通过发行短期融资券、对子公司提供财务资助和关联担保、引入民营资本来解决下层企业的项目融资问题等方式来缓解财务流动性困境，丰富企业融资渠道、满足项目投资需求，并与混合所有制改革政策接轨，使国有资本的杠杆效应得以发挥。(3)上下层内部资本市场之间通过设立财务公司集中管理资金、集团总部将贷款向下层子公司发放、集团公司将资金直接用于和下层公司有关的商品往来等方式使得整个集团的内部资本流动更加通畅。
　　本文创新点在于:(1)揭示了上层内部资本市场以产业领域的国有资本优化配置为主要目的;(2)下层内部资本市场以改善日常运营中的财务流动性为目的。(3)总结归纳了国有资本优化配置的具体途径，并对配置效果进行分析，为企业集团内部资本市场的运行和行业发展提供了理论支持。
　　本文的应用启示为:在改组国有资本投资公司过程中，央企集团应突显各层级资本配置活动的重心，上层内部资本市场应侧重于资源在产业领域的合理分配与整合，下层内部资本市场应侧重于缓解下层公司的财务流动性压力，并通过引入民营资本的方式使国有资本发挥其杠杆效应。

目录

声明

致谢

摘要

1 引言

1．1 选题背景与研究动机

1．2 本文视角与研究问题

1．2 研究思路与研究方法

1．3 研究创新与现实意义

1．4 写作逻辑与结构安排

2 相关研究与文献述评

2．1 内部资本市场的内涵与存在性

2．2 内部资本市场与外部资本市场的关系

2．3 内部资本市场的资本配置形式与功能

2．4 概括性评价

3 理论基础与概念梳理

3．1 减少企业融资成本——交易成本理论

3．2 企业多层级代理关系——委托代理理论

3．3 逆向选择和道德风险——信息不对称理论

3．4 资源与优势互补——协同理论

3．5 强化行业地位——专业化战略理论

4 中粮集团双层内部资本市场的优化配置

4．1 案例概况

4．1．1 中粮集团双层内部资本市场界定

4．1．2 中粮集团优化配置与关联交易概况

4．2 上层内部资本市场的资本优化配置

4．2．1 资金合理有序流动

4．2．2 国有资本增量投资

4．2．3 存量资本剥离划转

4．2．3 国有资本的证券化

4．3 上层内部资本市场的资产优化配置

4．3．1 存量资产的整合重组

4．3．2 优质资产的不断注入

4．3．3 基础战略板块海外扩张

4．3．4 开展产业链培育与聚集

4．4 上层内部资本市场功能及成效

4．5 下层内部资本市场的财务流动性配置

4．3．1 上市母公司为子公司提供关联担保

4．3．2 发行短期融资券缓解流动资金困境

4．3．3 财务资助的提供与民营资本的引入

4．6 下层内部资本市场功能及成效

4．7 上下层内部资本市场间的跨层级衔接

5 案例总结与相关讨论

5．1 双层内部资本市场的治理功能总结

5．2 双层内部资本市场与国企改革探索

6 研究结论与应用启示

6．1 研究结论

6．2 相关建议

6．2 研究不足与展望

参考文献

作者简历

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