外部治理环境、管理者过度自信与投资效率--基于政府与市场关系的视角

摘要

近年来，我国经济从高速增长转入高质量发展阶段，资源配置效率低下成为制约经济发展的关键瓶颈，新一轮经济体制改革由此展开。从微观层面看，大量事实表明，企业非效率投资现象也十分普遍，非效率投资问题值得关注。对于这一问题，行为公司金融学理论认为管理者过度自信是导致公司非效率投资的重要原因。那么，如何应对管理者过度自信心理对投资效率的负面影响呢？有学者指出，公司的投资决策会不可避免地受到外部环境的影响；外部环境产生的外部治理机制能对公司管理者发挥显著的约束力并起到良好的治理效果，在中国特殊的经济体制下，外部治理环境的作用尤为关键。十九大报告指出，经济体制改革“既要使市场在资源配置中起决定性作用，又要更好发挥政府作用”。可见，优化调整政府与市场的关系尤为关键，它有利于改善市场资源配置，激发经济主体活力。　　基于以上，本文认为政府与市场关系的优化调整是公司面临的重要外部治理环境，可能对公司管理者和投资决策起到重要的外部治理作用。所以，本文着眼于外部治理环境下的政府与市场关系视角，以2014-2018年沪深A股非效率投资的上市公司为研究对象，探究与当前经济体制改革相适应的政府与市场关系（简言之，合理的政府与市场关系）是否有助于改善管理者过度自信心理，及是否能改善管理者过度自信对公司投资效率的负面影响；此外还区分产权性质，比较不同产权性质的公司中政府与市场关系的作用差异。　　最终得出如下结论：（1）管理者过度自信与公司投资效率负相关。管理者过度自信会加剧过度投资，也会恶化投资不足，造成“投资扭曲”。这一结论是后续研究的基础结论。（2）政府与市场的关系越合理，即市场主导资源配置的能力越强和政府干预越少，越有利于改善过度投资公司中的管理者过度自信心理，而对于表现为投资不足的过度自信管理者，政府与市场关系的治理作用不明显。（3）合理的政府与市场关系能够有效削弱管理者过度自信与投资效率之间的负相关关系。这一调节作用在过度投资和投资不足的公司中均表现显著。（4）相比于国有公司，合理的政府与市场关系对管理者过度自信心理的治理作用在非国有公司中表现更明显，改善效果更好。（5）合理的政府与市场关系对管理者过度自信与投资效率之间负相关关系的调节改善作用在非国有公司中表现更加显著，而国有公司中这种调节作用相对较弱。　　本文的研究表明，政府与市场的关系是重要且有效的公司外部治理环境。市场的调节机制和政府的宏观调控对于微观主体来说，既是引导也是约束。公司管理者应积极应对外部环境变化，顺应市场机制和政策规则，不断优化管理决策和投资效果，在微观层面助推经济体制改革。　　本文的创新点在于，对于如何缓解、改善管理者由于其过度自信心理引发非效率投资问题，学者们大多数是从公司内部治理角度展开研究的，但对公司外部环境的治理作用鲜少关注。因此，本文基于我国当前经济体制改革的大环境，研究政府与市场之间关系对企业投资的治理作用，有助于补充和丰富外部治理环境与公司投资领域的相关研究；同时，也为考察政府与市场的关系这一宏观因素在微观主体中的作用路径，和评价我国各地区经济体制改革的进度和效果，提供了微观层面的经验证据。

目录

声明

1.绪论

1.1 研究背景

1.2 研究目的与思路

1.3 研究意义

1.3.1 理论意义

1.3.2 现实意义

1.4 研究方法与研究框架

1.4.1 研究方法

1.4.2 研究框架

2.文献综述

2.1 管理者过度自信与投资效率的相关文献

2.2 外部治理环境与管理者过度自信、投资效率的文献

2.3 文献评述

3.相关概念与理论基础

3.1 相关概念

3.1.1 管理者过度自信

3.1.2 外部治理环境

3.1.3 政府与市场的关系

3.1.4 投资效率

3.2 基础理论

3.2.1 委托代理理论

3.2.2 行为公司金融学理论

3.2.3 管理者过度自信理论

3.2.4 基于管理者过度自信的企业投资理论

3.2.5 政府与市场之间关系的相关理论

4.研究假设与研究设计

4.1 研究假设

4.1.1 管理者过度自信与投资效率

4.1.2 政府与市场关系、管理者过度自信与投资效率

4.1.3 不同产权性质下政府与市场关系的作用差异

4.2 变量定义

4.2.1 被解释变量

4.2.2 解释变量

4.2.3 调节变量

4.2.4 其他控制变量

4.3 模型设计

4.4 样本选择与数据来源

5.实证结果及分析

5.1 描述性统计

5.1.1 全样本描述性统计

5.1.2 分样本组描述性统计

5.2 相关性检验

5.3 回归结果及分析

5.3.1 管理者过度自信与投资效率

5.3.2 政府与市场关系对管理者过度自信的影响

5.3.3 政府与市场关系、管理者过度自信与投资效率

5.3.4 不同产权性质下政府与市场关系对管理者过度自信

5.3.5 不同产权性质下政府与市场关系的调节作用

5.4 稳健性分析

6.研究结论与建议

6.1 研究结论

6.2 讨论与建议

6.2.1 研究结果讨论

6.2.2 对策建议

6.3 研究局限与展望

参考文献

后记

致谢

在读期间科研成果