股权分置改革下我国上市公司现金股利分配的实证研究

摘要

在股票市场诞生的时期，计划经济体制在整个经济运作中起着举足轻重的作用，计划经济思维在人们的心里根深蒂固。我国的方针政策是以公有制为基础，多种所有制并存。为了捍卫国家的主导地位，公有股不流通。由此孕育了具有中国特色的先天不足—“股权分置”。股权分置这一状况致使大股东侵占资金、超能力派现、经理层缺乏提升业绩的动力、投机风气盛行，从而资本市场不能充当国民经济的“晴雨表”。股权分置已经成为中国资本市场发展的瓶颈，股权分置改革势在必行。　　2005年4月29日，股权分置改革拉开了帷幕。到目前为止，沪深两市完成股权分置改革程序的企业约占上市公司的90％。作为我国资本市场上的一项重大制度变革，股改完成后势必对上市公司的财务行为造成影响。而现金股利政策作为上市公司核心的财务问题之一，直接服务于公司的最终财务目标。　　虽然从2006年开始就涌现出一批研究股权分置改革的学者，但是由于受到改革时间短以及2008年下半年全球金融危机的影响，大部分学者并没有证明预期的假设，众说纷纭，结论不一。时隔几年，本文在排除诸多因素限制的情况下再次对股权分置改革做出研究，具体分析股权分置改革对企业现金股利分配政策带来的影响。实证研究表明：首先，股权分置改革对我国上市公司治理结构具有显著影响。股改后，流通股比例骤然上升，国有股比例和法人股比例也逐步下降，股权集中度明显下降，使得我国资本市场上“一股独大”的局面有所改善，现金股利分配政策朝着更健康的方向发展。其次，股改后的现金股利支付意愿比股改前要强。再次，经过股权分置改革，上市公司治理结构对现金股利支付意愿发生了显著变化。其中，证明了国有股比例、流通股比例、前五大股东持股比例的平方和、Z12、Z51以及S值与现金股利支付意愿之间存在相关关系，并且股改后的相关关系要比股改前的相关关系弱。充分证明股权分置状态下，现金股利往往成为另一个利益输送隧道，非流通控股股东有较强的分红意愿；在股权分置改革后这种强烈的分红意愿显著下降，从而证实股权分置改革有利于遏制现金股利的利益输送，保护少数股东的利益。最后通过对所选指标与现金股利支付水平的实证研究发现，对现金股利支付水平产生显著影响的因素有流通股比例、第一大股东持股比例、前五大股东持股比例之和、前五位大股东持股比例的平方和、Z12和Z51。再次证明股权分置改革完成后，大股东利用现金股利政策进行利益输送的动机减弱。　　因此，股权分置改革后，源于股权结构的优化、大小股东利益基础的统一、公司治理结构的完善以及资本市场的各项功能的有效发挥，大股东利用现金股利政策进行利益输送的行为得到有效抑制。事实证明，股权分置改革是一次成功的改革，是中国在经济发展中的又一大进步。2014年3月13日上午，在李克强总理的记者问答会上说：“党的十八届三中全会提出要全面深化改革，也就是要把改革贯穿到经济社会发展的各个领域、各个环节。推进改革的基本取向就是向市场发力、激活社会的创造力，政府尽应尽的责任，让人们受惠。”而股权分置改革正是这样的改革。

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第一章 导论

1.1 研究背景和研究意义

1.2 文献综述

1.2 研究方法与研究框架

1.3 本文创新点

第二章 股权分置改革与股利政策的理论借鉴

2.1股权分置改革介绍

2.2股利政策的基本理论

第三章 股权分置改革对我国上市公司的影响

3.1 股权分置改革对上市公司现金股利分配政策的影响

3.2 股权分置改革对上市公司股权结构的影响

3.3 股权分置改革对上市公司盈利能力的影响

第四章 股权分置改革下现金股利分配政策的实证研究

4.1 现金股利分配意愿研究假设

4.2 现金股利支付水平研究假设

4.3 变量的设置

4.4 样本的选择

4.5 模型的选择

4.6 上市公司现金股利分配意愿的实证结果与分析

4.7 上市公司现金股利支付水平的实证结果与分析

第五章研究结论和建议

5.1研究结论

5.2 政策建议

5.3 本文的局限性

参考文献

研究生个人简介及获得成果目录清单

致谢