股指期货保证金水平设定的研究——基于谱风险测度

摘要

我国的沪深300股指期货合约终于在2010年4月16日正式上市交易。在股捧期货合约的交易中，设定合适的保证金水平是风险控制的关键。在能够保证覆盖价格波动的情况下，保证金水平应该尽可能的降低以提高资金使用效率以及降低交易成本。从国际期货保证金制度发展来看，动态保证金是未来的趋势。合理设定保证金水平的出发点应该是，在考虑到交易所的风险态度和有效地控制市场风险的前提下，还能兼顾考虑到投资者的资金成本与市场效率。
　　 由于巴塞尔协议的倡导，vaR(Value at Risk)作为风险控制的一个基本度量方式得到了广泛的应用。作为金融机构进行风险度量应用最为广泛的工具，风险价值VaR将一特定金融资产潜在的损失概率和这种概率下的最大损失值通过单一数值来表示，十分简单直接的阐明了金融资产的风险大小，在风险的管理与控制中体现出了其特有的优越性。但是VaR缺陷也十分明显，它不符合次可加性，不是有内在一致性的风险测度，过度使用可能误导投资组合的优化以及风险管理。期望短缺ES(Expected Shortfall)的提出弥补了这一不足。而引入了规避风险特性和效用函数之后，在前者基础上再次推广的谱风险测度SRM(Spectral Riskmeasure)具有更佳的一般性，可以看到ES和VaR只不过是SRM的特例。由于谱风险测度既考虑了尾部风险，又兼顾了投资者的主观风险厌恶，同时满足内在一致性，因此为有效地度量金融风险提供了一种较为合理的选择。
　　 本文首先介绍VaR的定义、优点及缺陷，随后通过介绍一致性风险测度和谱风险测度，将谱风险测度技术和极值理论方法相结合，引入到沪深300股指期货市场的风险度量中。同时回顾了效用理论，对于风险谱(权重函数)的构造给出了简洁的说明。利用极值理论与谱风险度量的结合应用到沪深300股指期货市场的风险控制中是本文的创新点之一。
　　 本文选取沪深300指数的历史数据为样本数据，利用谱风险测度对沪深300股指期货合约的保证金水平做实证研究，并对比传统的VaR方法和ES方法以及现行的12％最低保证金水平。实证结果表明，用极值POT模型可以很好地描述股指期货价格极端波动下报酬率序列的尾部特征；当前的保证金水平设定较高，可以适当下调；使用VaR溢出比例较大，容易低估风险；通过谱风险测度所设定的保证金水平在保证效率的前提下表现稳健，即使股指期货价格波动剧烈的时候依然能够对风险进行有效的控制，是一个比较合适的风险计算指标。这为设定保证金水平的合理性提供了参考和一种新思路。

目录

文摘

英文文摘

第一章 、 引言

1.1 期货保证金设定的考虑因素

1.2 金融市场的风险管理体系

1.2.1 市场风险构成

1.2.2 风险测算工具VaR

1.2.3 国外研究情况

1.2.4 国内研究情况

1.3 论文框架

第二章 、 风险测度工具的演进

2.1 风险价值VaR(Value at Risk)

2.1.1 VaR的优越性

2.1.2 VaR的不足之处

2.1.3 VaR特点总结

2.2 期望短缺ES(Expected Shortfall)

2.3 谱风险测度SRM(Spectral Risk Measure)

2.3.1 SRM带来的问题:qp的精确估计

2.3.2 SRM带来的问题:(o)p的准确设定

2.3.3 风险效用函数

2.3.4 风险谱函数的构造

2.3.5 本文所使用的谱风险函数设定

第三章 、 极值理论EVT(Extreme Value Theory)

3.1 极值理论用于VaR计算的优点

3.2 极值理论的两种主要方法

3.2.1 广义极值分布(generalized extreme value,GEV)

3.2.2 超越门限分布(peaks over threshold,POT)

3.2.3 GPD的极大似然估计

3.2.4 阈值的选取

3.3 动态保证金设定的其他方法

3.3.1 EWMA(exponentially eighted moving-average)方法

3.3.2 SPAN(standard portfolio analysis of risk)保证金系统

第四章 、 实证分析

4.1 实证的数据选取

4.1.1 沪深300指数

4.1.2 数据取样和假设条件

4.2 实证数据的预处理

4.3 实证处理结果

4.3.1 确定阈值和参数估计

4.3.2 计算结果

4.4 溢出检验

第五章 、 结论与思考

5.1 本文测算的理论结果

5.2 提高套期保值交易,引进机构投资者

5.3 股指期货市场制度的健全是一个长期的过程

参考文献

致谢

在读期间发表的学术论文与取得的其他研究成果