混合股权对民营企业融资约束的影响研究

摘要

中国民营企业自改革开放以来不断发展并日益壮大，成为推动中国国民经济增长的重要力量。但是长期以来，中国民营企业，特别是中小民营企业都面临较高的融资约束，随着近年来消费升级、国内经济转型调整以及国际经济环境不确定性的增加，民营企业的融资问题更为严峻。新时代下，中国积极推进新一轮混合所有制改革，除了国有企业中引入民营资本以外，向民营企业中注入国有资本也越发常见。不少民营企业开始尝试通过引入异质性股东来改善股权结构，进而丰富融资渠道，缓解融资难、融资贵的问题。因此针对混合股权对民营企业融资约束的影响研究具有一定的意义。　　本文通过梳理以往有关混合股权的文献，将混合股权分为混合主体制衡度和混合主体多样性两个维度，研究二者对民营企业融资约束的影响。首先，本文在已有文献和理论的基础上分析出混合主体制衡度和混合主体多样性影响民营企业融资约束的作用机理，并提出研究假设，拟验证混合主体制衡度与民营企业融资约束的正U型非线性关系，混合主体多样性与民营企业融资约束的负向关系以及金融发展水平对这一负向关系的调节作用。然后，构建实证模型，选取2014-2018年中国中小板和创业板上市民营企业的面板数据进行实证分析，检验提出的研究假设。最后，将民营企业按行业和地区分组回归并进行横向比较研究。　　基于以上研究思路，本文得出的主要结论有：混合主体制衡度与民营企业融资约束存在显著的正U型关系，拐点处对应的混合主体制衡度（民营企业前十大股东中国有股东持股比例之和减去非国有股东持股比例之和的差值）为-17.11%；混合主体多样性能显著缓解民营企业融资约束，金融发展水平能强化这一缓解作用。分样本实证结果显示：按行业分类，在民营高技术企业和民营非高技术企业中，主要解释变量的结果与整体回归结果保持一致，但在系数上存在一定差别；按地区分类，混合主体多样性能显著缓解东部民营企业的融资约束，而对中西部民营企业融资约束的缓解作用并不显著。　　根据以上研究结论，本文提出的建议有：一是合理配置民营企业中混合股权结构，充分发挥民营企业中混合股权的经济效应；二是减轻混合后异质性股东间的制度逻辑冲突，降低行政效应对民营企业融资的负面影响；三是鼓励民营企业股东身份类型多元化，丰富融资渠道；四是大力推动地方金融发展，提高资源配置效率。　　本文可能的创新点在如下三个方面：其一，从混合主体制衡度和混合主体多样性两个维度研究混合股权对民营企业融资约束的影响，并考察在经济效应和行政效应的共同作用下，混合股权制衡度与民营企业融资约束的非线性关系；其二，研究了金融发展水平对混合主体多样性影响民营企业融资约束的调节作用；其三，按行业和地区对民营企业分样本回归并进行横向比较分析。　　本文也存在一些不足之处，一是本文所运用的变量指标体系还有待进一步完善，存在部分影响因素没有纳入到回归模型当中。二是考虑到中小民营企业的融资约束问题较为典型，本文选择的样本为中小板和创业板上市的民营企业，大型民营企业样本较少。

目录

声明

1.绪论

1.1研究背景

1.1.1现实背景

1.1.2理论背景

1.2研究意义

1.2.1现实意义

1.2.2理论意义

1.3研究思路及内容

1.4研究方法

（3）实证分析法

（4）比较分析法

1.5创新与不足

2.文献综述

2.1概念界定

2.1.1融资约束

2.1.2混合股权

2.2融资约束研究

2.2.1理论概述

2.2.2影响因素

2.3混合股权的效应研究

2.3.1资源效应

2.3.2经济效应

2.3.3行政效应

2.4文献评述

3.作用机理分析及研究假设

3.1混合主体制衡度与融资约束

3.2混合主体多样性与融资约束

3.3金融发展水平的调节效应

3.4行业和地区差异性

3.4.1行业差异性

3.4.2地区差异性

4.实证研究

4.1模型构建

4.1.1实证模型构建

4.1.2变量选取和说明

4.1.3样本选取、数据来源及描述性统计

4.2实证检验和回归分析

4.2.1单位根和相关性检验

4.2.2回归估计结果

4.2.3稳健性检验

4.2.4拓展性研究

5.结论与建议

5.1研究结论

5.2相关建议

5.2.1合理配置民营企业中混合股权结构

5.2.2减轻混合后异质性股东的制度逻辑冲突

5.2.3鼓励民营企业股东身份类型多元化

5.2.4大力推动地方金融发展

参考文献

致谢