机构投资者、社会责任信息披露与融资约束——基于A股民营上市公司的经验证据

摘要

近年来，随着股权分置改革的不断推进，机构投资者持有上市公司股份的比例显著上升，并积极参与到公司的日常管理中，这归根结底还是因为政府相继推出相关法律和政策鼓励机构投资者持股，使其作为资本市场上的有效治理机制愈加受到人们的关注和认可。与此同时，现如今公众已不单用经济效益来评价企业是否成功，而是同时开始考量企业行为所表现的对社会负责任的态度以及带来的影响，自监管部门先后出台系列规定来规范社会责任信息披露行为后，越来越多的企业开始注重履行社会责任并不断完善自身的社会责任制度，企业社会责任的履行和信息披露状况在实践和学术界引起了极大的关注。由于资本市场的信息不对称，银行及资本市场难以准确评估其融资风险，加上所有制歧视，民营企业在外源融资方面遇到的困境相较国有企业更为明显，而在内部资金规模有限下，外部融资是关乎企业生存和发展的重要财务行为。本文针对这一现状，以民营上市公司为样本基于融资约束这一角度进行研究，力求能够对缓解民营企业融资约束途径的研究领域进行有益的拓展，并试图研究机构投资者与社会责任信息披露对民营企业融资约束的共同影响，来避免现实中因投入过多单种因素带来的边际效用递减的效果，也为资本市场上民营企业采用多种融资决策组合提供理论指引。　　本文首先从国内外两个角度出发，针对机构投资者对公司治理的影响、社会责任信息披露经济后果、融资约束的的相关研究这三个方面的研究文献进行发展脉络的详细梳理，并对文中所涉及的相关概念和理论进行界定和阐述，在理论分析的基础上提出本文的研究假设，利用2011-2015年A股民营上市公司相关数据通过构建模型和实证分析从以下三个方面进行实证检验：（1）机构投资者的加入是否缓解民营企业融资约束；（2）社会责任信息披露是否有利于降低民营企业融资约束程度；（3）社会责任信息披露是否会对机构投资者与融资约束的关系产生影响。　　研究结果显示机构投资者持股比例的上升、企业发布社会责任报告以及社会责任信息披露质量的高低均能显著降低民营企业的融资约束程度，且深入发现发布社会责任报告能显著促进机构投资者持股缓解民营企业融资约束的作用，而社会责任信息披露质量的高低与机构投资者的交互作用不显著。最后针对本文的主要结论提出了国家应发展扩大机构投资者的规模、企业建立机构投资者绩效评价体系、政府完善社会责任信息披露制度、发展社会责任报告审计等方面相应的政策建议。

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