基于Copula函数的投资者情绪与股指期货收益率关联性研究

摘要

在传统的金融学理论解释不了一些现实中存在的金融异象的问题时，一派以投资者的主观行为作为影响投资决策的关键因素的学派得到蓬勃发展，它就是行为金融学。行为金融学中最为重要的一个名词就是投资者情绪，该学派认为人们的投资行为与情绪的变化相关。在利空消息出现后，投资者的疯狂抛售要远远超过预期，在这么多年来的市场历程中，这一点总是惊人地相似。行为金融学认为投资者要受到动物精神属性的影响，对投资者来说，信心不足所带来的恐惧情绪要比信心过度所带来的希望情绪更为敏感。国内外学者倾注了许多心力在股票市场上应用投资者情绪去研究问题，但在其他金融市场，例如期货市场的探究则少了很多，伴随着国内的股指期货市场不断完善，考察情绪与该市场的运作联系有着理论和现实意义。　　本文首先对行为金融理论的基础理论知识进行了深入研究、接着对国内外就投资者情绪的构建方法和指标选取进行了大量的阅读和分析，从而选择了最常用的主成分构建方法并选择了成交量、持仓量、换手率、心理线等指标进行了情绪的构建，按照市场划分，文章构建了沪深300的期货情绪、现货情绪和综合情绪。研究了日频条件下的三种情绪与股指期货收益率的关联性，首先我们从传统金融学的线性角度入手，利用线性相关系数，格兰杰因果研究方法确认了其相关性，发现了现货情绪和期货情绪对市场收益率的影响有所不同，现货情绪的影响是正向影响，且影响没有滞后性，期货情绪的影响有负向的影响，并且这种影响具有滞后一期性。接着我们用Copula相关性测度对传统的相关性分析研究进行了补充和完善，无需椭圆分布假设下，更加符合金融市场收益率的非对称性，通过Arma-Garch模型对变量建模，并依照AIC、BIC等信息准则挑选出最优的Copula函数，我们得出了Clayton-Copula函数是五种常见的Copula函数中最优的，其尾部相关性测度结果显示情绪与收益率之间具有下尾相关和上尾渐进独立的特性，此结果与市场中投资者在恐慌情绪下更加疯狂的非理性交易行为现象相一致，佐证了行为金融理论认为投资者面对恐慌情绪比希望情绪表现得更加敏感的说法，同时也能解释相比于利好政策或消息对市场收益率的抬升来说，为什么每逢市场出现利空消息或者事件，大规模的抛售总是要来的更为猛烈一些。

目录

声明

第一章 绪论

1.1 选题背景及选题意义

一、选题背景

二、选题意义

1.2 文献综述

1.2.1 投资者情绪与金融市场

1.2.2 Copula 函数与金融市场

1.3.1 研究的思路

1.3.2 研究内容与章节安排

1.4 研究创新点

第二章 理论基础与研究方法

2.1.1 理性人与非理性

2.1.2 投资者的认知偏差

2.1.3 动物精神

2.2 投资者情绪与股指期货相关性的机理

2.3 Copula 相关性测度

2.3.1 Copula 函数的定义及其性质

2.3.2 常见的几种 Copula函数

2.3.3 相关性测度

2.4 本章小结

第三章 投资者情绪指标构建

3.1 投资情绪指标构建方法

3.2 情绪的构建

3.2.1 指标选取

3.2.2 数据获取及统计

3.3 本章小结

第四章 情绪与股指期货合约收益率的关联性分析

4.1 线性关联性

4.2 非线性关联性—Copula 函数

4.3 本章小结

第五章 政策建议

结论

参考文献

附录A 攻读学位期间所发表的学术论文目录

致谢