控股股东股权质押对业绩承诺的影响研究

摘要

近年来，利用股权进行质押可以灵活地募集外部资金，广受上市公司大股东青睐。然而，当享有控制权利的股东将其所持股份对外质押，他们将承受未来控制权可能转让给抵押权人的风险，由于控股股东在公司治理中扮演重要角色及其财务行为可能对上市公司经营产生的直接影响，因此控股股东对所持股份进行质押处分后可能会在一定程度上影响上市公司后续的资本运作。并购重组是我国上市公司拓宽生产经营渠道、开辟其他业务领域、完成资产注入实现整体上市的重要手段，是当前资本市场频繁发生的重要经济活动。研究当控股股东所持股份被质押后，这种交易行为对并购中业绩承诺协议的影响作用，可明确控股股东财务行为的背后动机以及股权质押的经济后果，对学术界与实务界具有重要理论意义和现实价值。　　本文以2008年5月18日至2018年12月31日沪深A股市场上市公司成功实施的并购事件为研究对象，实证检验了控股股东质押股份行为与业绩承诺的关系。研究发现：当控股股东对所持股份进行质押时，在并购中更有可能使用业绩承诺，签订的业绩承诺中利润承诺额也越大；从业绩承诺达标的角度来检验承诺效果时发现，若控股股东在并购上一年年末存在股权质押，那么并购活动中签订的业绩承诺，在履约前期标的公司达标的可能性更大，在履约后期不达标的可能性更大。进一步研究发现，当控股股东存在股权质押时，在并购中签订业绩承诺的上市公司长期绩效更差；在关联交易中，使用业绩承诺可能性也更大。研究结果揭示了存在股权质押的控股股东会利用业绩承诺防范控制权转移风险，但此情景下使用业绩承诺并未改善上市公司业绩，更可能是控股股东“掏空”公司的隐蔽手段。　　文章创新性地将控股股东股权质押和业绩承诺二者结合起来，不仅丰富了股权质押经济后果与业绩承诺影响因素的研究文献，更为重要的是，进一步挖掘了股份质押后，在并购活动中签订业绩承诺只是控股股东利用业绩承诺隐蔽“掏空”上市公司的手段，加深了控股股东行为动机的理解，为投资者理性认识并购中签订业绩承诺提供了基础。

目录

声明

第 1 章 绪 论

1.1 研究背景与意义

1.1.1 研究背景

1.1.2 研究意义

1.2 相关概念界定

1.2.1 股权质押

1.2.2 控制权转移风险

1.2.3 业绩承诺

1.3 文献综述

1.3.1 关于股权质押的文献回顾

1.3.2 关于业绩承诺的文献综述

1.3.3 文献述评

1.4 研究内容和研究方法

1.4.1 研究内容

1.4.2 研究方法

第 2 章 理论基础

2.1 委托代理理论

2.2 信息不对称理论

2.3 信号传递理论

2.4 激励理论

第 3 章 理论分析与研究假设

3.1 控股股东股权质押与是否使用业绩承诺

3.2 控股股东股权质押与利润承诺额

3.3 控股股东股权质押与业绩承诺达标情况

第 4 章 研究设计

4.1 样本选取与数据来源

4.2 变量定义

4.2.1 解释变量与被解释变量

4.2.2 控制变量

4.3 模型设定

第 5 章 实证检验与结果分析

5.1 描述性统计分析

5.2 差异检验

5.3 回归结果分析

5.3.1 控股股东股权质押与是否进行业绩承诺的回归分析

5.3.2 控股股东股权质押与利润承诺额的回归分析

5.3.3 控股股东股权质押与业绩承诺是否达标的回归分析

5.4 稳健性检验

5.4.1 控制内生性问题

5.4.2 其他稳健性检验

5.5 进一步分析

5.5.1 业绩承诺“支持”还是“掏空”效用

5.5.2 关联交易

第 6 章 政策建议

6.1 合理运用业绩承诺制度并强化信息披露程度

6.2 完善业绩承诺制度建设

6.3 强化监管力度以规范并购市场行为

结 论

参考文献

附录 A 攻读学位期间所发表的学术论文目录

致 谢