债券价格波动与交易活动之间的关系——基于中国公司债券市场的证据

摘要

随着中国经济的飞速发展，我国资本市场结构也正逐渐完善，债券市场现已成为我国金融市场的重要支柱，而其中公司债的表现尤为突出。公司债自 2007 年问世以来，历经十余年的不断发展，发行规模不断扩大，已成为企业重要的融资工具。但各种问题也随之而来，自 2015 年以来，我国的公司债市场多起违约频频发生，信用风险不断扩大，其中AA级以下的公司债发行规模达到20%，违约主体甚至由民营企业蔓延到了国有企业，“刚性兑付”的打破警醒整个债券市场需要密切关注着价格的异常波动。公司债市场的交易活动包含着该时点内的市场信息，通过研究其与价格波动之间的关系，可以发现债券价格波动规律和揭示波动的形成原因。因此，从理论与实证的角度对公司债券的量价关系进行深入研究显得尤为必要。　　本文基于2008年至2017年间在我国发行且在沪深交易所进行交易的公司债周度数据，对债券交易量、交易频率、交易规模等交易活动与价格波动之间的关系进行了一系列探索，通过选取交易频率和交易规模作为解释变量，构造价格波动率测度为被解释变量，并将债券评级、发行规模、到期时间、发行时间、息票率等债券特征作为控制变量，通过横截面回归计算平均系数和Fama-Macbeth t 统计量得出结果。为了进一步研究在不同信用质量、到期期限、债券年龄、所属行业、经济周期下价格波动与交易活动之间的关系，按各债券特征和情况分组，通过比较各子样本回归结果和交叉分组回归结果，分析影响债券价格波动与交易活动之间的关系的因素。　　研究表明，交易量、交易频率和交易规模与价格波动之间均呈现正相关关系。风险较高的债券交易活动与波动性之间的关系较强；风险较低的债券交易活动与波动性之间的关系较弱。对于流动性较低的债券，价格波动与交易活动之间的关系更为强烈，而对于流动性较高的债券，价格波动与交易活动之间的关系则会更弱。相比加杠杆时期，去杠杆时期中交易活动与波动性之间的关系更加强烈。此外还发现直接债券和非金融行业债券的量价关系主要来源于交易频率，可赎回和可回售债券和金融行业债券的量价关系主要来源于交易规模。

目录

绪论

第一节 研究背景及意义

第二节 研究方法与研究内容

一、研究方法

二、论文的主要内容

第三节 国内外相关文献综述

一、金融市场量价关系相关研究

二、金融市场交易频率及交易规模与价格波动之间关系的相关研究

三、债券市场流动性与价格波动的相关研究

四、债券市场流动性、信用风险与价格波动的相关研究

五、文献综述述评

第四节 创新与不足

一、创新点

二、不足之处

第一章 中国债券市场概述

第一节 公司债简介

第二节 中国公司债券市场发展历程

第三节 中国公司债券市场发展现状

第二章 金融市场量价关系理论基础

第一节 金融市场定价模型

一、资本资产定价模型

二、流动性与资产定价模型

三、基于噪声交易理论的行为资产定价模型

第二节 量价关系理论模型

一、信息理论模型

二、交易理论模型

三、理念分散模型

第三节 研究假设

第三章 价格波动与交易活动之间关系的实证分析

第一节 研究设计

一、数据来源及变量选取

二、模型建立

三、描述性统计

第二节 实证分析

一、全样本回归

二、子样本回归

三、交叉分组回归

四、分时期分组回归

五、稳健性检验

结论与建议

第一节 研究结论

第二节 政策建议

参考文献

致谢