融资融券与我国股票市场波动率关系的实证分析

摘要

融资融券交易制度起源于美国，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入证券（融资交易）或者借入证券并卖出（融券交易）的行为。中国融资融券业务试点工作于2010年3月31日正式启动，这标志着中国证券市场从此告别了“单边市”的时代，并且开启了新的信用交易时代。融资融券业务创新了市场交易模式并且为投资者提供了新的盈利渠道，投资者不仅可以在牛市获得利润，而且在熊市可以通过融券卖空交易机制进行做空以此获利。2011年11月25日，中国证券市场实施了新的交易细则，与此同时，融资融券业务的标的范围以及交易规模都在不断地扩大，中国证券市场开始驶入“快车道”。　　然而，证券信用交易在中国的发展却远不完善，如融资融券业务券源单一，结构失衡以及相关法律法规不健全等。而融资融券业务对中国股票市场的各参与主体来说却具有重要影响，所谓“一棋不慎，全盘皆输”，任何一个细节都可能酿成系统性风险，后果不堪设想。理清融资融券业务与中国股票市场波动率之间的内在逻辑关系具有重要意义。　　为了综合考虑融资融券的影响（沪市和深市），本文选取沪深300[000300]指数作为中国股票市场的代表，且以沪深两市2010年4月1日至2015年1月30日间共计1175个日数据进行研究。对于股票市场波动率指标，本文所使用的是常规波动率指标，即VOL=（当日最高价-当日最低价）/（当日最高价+当日最低价）/2。而在融资融券业务的变动率指标方面，本文从三个方面进行综合考虑，即余额指标，日变化额指标和日变化率指标。为了考察融资融券业务与中国股票市场波动率之间的关系，本文利用EVIEWS6.0和MATLAB软件，在对各个变量进行平稳性检验之后，借助于VAR模型及Granger因果关系检验模型进行具体研究，并得出了相应的结论。　　本文的创新之处主要有:1、本文采用了定性与定量相结合的方法。文章开头对融资融券业务与股票市场波动率之间的关系进行了理论推导，然后运用中国沪深300指数与融资融券业务的实际交易数据进行论证，最终推导出了文章想要的结果。2、指标的运用。本文在融资融券业务指标的选取上并没有简单划一，而是综合考虑各个方面，并选取了三个方面的指标，即余额指标，日变化额指标和日变化率指标。由于指标的综合全面，故在研究二者的关系时，发现了许多细微的不同，而产生这些差距的原因又可以作为专门的课题来研究。3、滞后期的运用。本文在研究融资融券业务与中国股票市场波动率之间的关系时，所采用的因果分析手段中，并不是简单的选取一个呆滞最佳滞后期，而是通过多期的滞后趋势分析，以此来对比发现其中的问题。　　当然本文也存在很多的不足，主要表现在以下几个方面:1、中国融资融券业务起步较晚，实际交易数据有限，由此所造成的后果可能是以点代面，并不具备足够的代表性;2、本文在研究融资融券业务与中国股票市场波动率之间关系时，出现了许多难以解释的问题，同样是融资融券业务指标，只因细微的差别，所得到的结果却完全不同。由于作者自身知识的有限性，故在涉及这些问题时，也只是点到即止;3、本文在论证融资融券业务与中国股票市场波动率之间的关系中，所借助的分析模型是Granger因果关系检验和VAR模型，而这些模型本身就存在一定缺陷，故所得出的研究结果难免会出现偏差。

目录

声明

摘要

1．1研究背景

1．2研究目的和意义

1．3文献综述

1．3．2国内文献综述

1．3．3文献述评

1．4结构安排

2．融资融券的概述

2．1融资融券的定义

2．2我国融资融券业务的发展现状

2．3融资融券与我国股票市场之间的关系

2．4实证假设

3．1样本

3．2平稳性检验

3．3 VAR模型

3．3．1 VOL与BSK、BK、SK之间的关系

3．3．2 VOL与ΔBSK、ΔBK、ΔSK之间的关系

3．3．3 VOL与BSKL、BKL、SKL之间的关系

3．4 Granger因果检验

3．4．1 VOL与BSK、BK、SK之间的因果关系

3．4．2 VOL与ΔBSK、ΔBK、ΔSK之间的因果关系

3．4．3 VOL与BSKL、BKL、SKL之间的因果关系

4．结论与建议

4．1实证结果

4．1．2基于Granger因果检验分析

4．1．3经济意义分析

4．2政策建议

参考文献

附录

致谢