论中国信用债市场上刚性兑付问题的解决——以“上海超日太阳能科技股份有限公司2011年公司债券(112061)”为例

摘要

“11超日债”的兑付让很多投资者都认为，中国刚性兑付的局面还会继续持续，高收益高风险的垃圾债仍在中国政府的兜底范围内，继续购买类似债券是追求高收益人群的不二之选。然而笔者认为，中国债市的信用风险已经到达爆破的边缘，谨慎的投资抉择将是正确的应对之法。　　Wind数据表明，截至2015年3月12日，中国信用债市场规模合计15.6万亿，其中公司信用类债券的发行额在2002年至2013年间由0.03万亿增至3.68万亿元人民币。而且从整体上看，2012年中国全社会债务和GDP的占比为215％，其中非金融企业债务/GDP达到了113％，而美国仅为72％。经验表明，当企业债务/GDP超过90％的时候，会对社会经济产生拖累。中国目前企业债务的水平显然超过了这一警戒线。此外，地方政府债务水平增长过快，从2012年年底到2013年6月，政府负有偿还责任的地方政府债务规模由9.6万亿元上升到了10.9万亿元，年均增速达到26.1％。所有数据都表明，中国债券市场的融资规模已经超载，极有可能引发信用债券的兑付狂潮。而中国政府的兜底能力正在逐渐减弱，市场化加深的体制改革趋势也使得政府兜底的可能性被削弱。刚性兑付的打破已经避无可避。　　“11超日债”所代表的高违约风险的信用债券的典型特征可以帮助找出具有显著违约概率的垃圾债券，从而避免投资损失。同时，对刚性兑付难破的原因分析有助于理性看待债券市场现状，不因为过分鼓励债券违约而损害投资者利益，危害债市发展。本文希望对投资者的投资行为决策提供些许参考价值，使投资者对投资标的分析重新回归于专业技术和基础层面。本文同时也希望为中国债市的理论研究尽一点微薄之力。不过鉴于自身专业知识和工作经验的欠缺，文章在知识架构和数理逻辑方面肯定存在许多不足之处，敬请各位老师批评指正，本人将在后续的工作学习中继续探索。

目录

声明

摘要

1．绪论

1．1研究背景

1．2．研究目的和意义

1．3．文献综述

1．4．本文框架结构

2．案例事件简介

2．1．2打破刚性兑付的必要性和可能性分析

2．2“11超日债”的情况介绍

2．2．1超日公司的发展概况

2．2．2超日公司的财务情况简析

2．2．3超日公司的融资结构分析

2．2．4“11超日债”违约事件始末

3．对于“11超日债”的案例分析

3．1．1“11超日债”上市条件分析

3．1．2超日公司现金流量能力分析

3．1．3超日公司盈利能力分析

3．1．4超日公司偿债能力分析

3．2“11超日债”刚兑神话完美收尾的原因分析

3．2．1从超日公司的破产重整看超日债保卫战

3．2．2刚性兑付难破的宏观经济因素分析

4．案例启示和政策建议

4．1“11超日债”存在的问题分析

4．1．1评级系统紊乱对债市违约的影响

4．1．2股权质押融资风险的问题

4．1．3偿债保障机制问题

4．2针对中国债券市场“刚性兑付”的政策建议

4．2．1建立信用市场风险分担机制

4．2．2完善信用评级规范体系建设

4．2．3完普债券投资者权益保护机制

5．结束语

参考文献

后记

致谢