财务治理结构与公司绩效关系的实证研究——基于创业板上市公司2011-2013年面板数据

摘要

自2009年10月份开板以来，创业板市场已逐渐发展成为我国多层次资本市场结构的重要组成部分。新上市公司数量逐年增加，市场规模稳步扩大，为以高新技术企业为主的创新型企业拓宽了融资渠道，为科技与金融资源的对接搭建了重要平台。但是，其总体绩效表现并不稳定，同时，不同上市公司的绩效还呈现出严重分化趋势。财务治理结构是否合理会直接影响到资金的运作效率和使用效果，进而对公司绩效产生影响，基于此背景，本文采用定性研究与定量研究相结合、规范研究与实证研究相结合的方法，探讨了创业板上市公司的财务治理结构与公司绩效间的关系。本文的研究，一方面，对财务治理结构与公司绩效关系的研究提供参考，另一方面，对寻找比较合理的财务治理结构、提高公司绩效，促进创业板的健康发展有积极的作用。　　本文以权衡理论、委托代理理论、不完全契约理论、财权流理论为依据，阐述了财务治理结构影响公司绩效的机理；运用2011年至2013年的面板数据，共972个研究样本；因变量为公司绩效，自变量为狭义资本结构、股权结构和债务结构，控制变量为公司规模、董事会会议次数和监事会会议次数，其中公司绩效用净资产收益率衡量，狭义资本结构用资产负债率衡量，股权结构从股权集中度和股权制衡度考虑，股权集中度用第一大股东持股比例衡量，股权制衡度用第二大股东对第一大股东的制衡衡量，债务结构用短期负债比例、商业信用率和银行借款率衡量。运用Hausman检验和多元回归分析法，对财务治理结构如何影响公司绩效进行了实证检验。得到如下的研究结论：（1）创业板上市公司的资产负债率水平较低。（2）创业板上市公司的债务结构不合理，过度依赖短期负债。（3）创业板上市公司的资产负债率水平越高，公司绩效越高。（4）创业板上市公司的绩效随着股权集中度的逐步提高呈现出先降低后提高的状态。（5）创业板上市公司的股权制衡度越高，公司绩效越高。（6）创业板上市公司短期负债比例、商业信用率对公司绩效不显著，银行借款率越高，公司绩效越高。　　本文提出以下政策建议：提高财务杠杆，改变管理层的融资观念、完善公司信用体制、构建多层次金融体系等；优化股权结构，保持适度的股权集中度和股权制衡度；优化债务结构，提高长期负债比例、降低银行借款比例；提高董事会和监事会在财务治理中的作用。　　本文有两个创新点：（1）使用面板数据模型，而非传统的多元线性回归模型，可以更好地控制时间效应和个体效应对实证结果的影响，得到更为可信的研究结论。（2）本文重新界定了财务治理结构的内容，从狭义资本结构、股权结构和债务结构的角度来研究对公司绩效的影响，并选用了创业板上市公司全样本（清洁样本）数据进行实证检验。

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第1章 绪论

1.1 研究背景与意义

1.2 国内外文献综述

1.3 研究内容与方法

1.4 创新之处

第2章 概念界定与基础理论

2.1 概念界定

2.2 基础理论

2.3 本章小结

第3章 财务治理结构影响公司绩效的机理分析

3.1 资本结构影响公司绩效的机理

3.2 股权结构影响公司绩效的机理

3.3 债务结构影响公司绩效的机理

3.4 本章小结

第4章 财务治理结构与公司绩效的实证研究

4.1 研究设计

4.2 实证过程与结果

4.3 实证结果分析

4.4 稳健性检验

4.5 研究结论与政策建议

4.6 本章小结

第5章 结论与展望

5.1 结论

5.2 研究局限性和展望

参考文献

攻读学位期间取得的学术成果

致谢