“新三板”挂牌企业资本结构对企业绩效的影响研究

摘要

2013年12月14日，国务院发布了《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，标志“新三板”试点扩大至全国。《决定》的发布，对进一步拓宽民间投融资渠道、充分发挥股转系统功能、缓轻中小微企业融资难具有实质性意义。与主板企业相比，“新三板”上市企业存在资产负债率低，流动负债率高等资本结构现象，而学术界关于资本结构对企业绩效的影响研究一直未有定论。因此，本文根据“新三板”市场实际情况，研究资本结构对企业绩效的影响，为“新三板”上市企业解决资本结构问题，降低公司融资成本、规范公司融资行为提供参考，将具有重要现实意义。 根据资本结构理论中的静态权衡理论，企业债务税盾效应与破产成本之间的权衡使得企业会出现最优资本结构。本文在整理国内外资本结构对企业绩效的影响的相关研究基础上，以资本结构中权衡理论为理论基础，梳理了资本结构对企业绩效影响的理论机制。为了进一步检验资本结构对企业绩效的影响作用，本文借鉴前人的研究，将资产负债率作为资本结构的替代变量，选择我国的新兴场外市场的上市企业作为研究样本进行实证研究。在实证研究中，本人为了对资本结构进行更加深入的研究，分别对资本结构中的债权结构和股权结构进行深入探究，债权结构主要以企业流动负债率和长期资本负债率进行衡量，股权结构则以股权集中度进行衡量，进行实证检验。通过实证检验分析结果发现：资产负债率对企业绩效的影响呈现倒“U”型，且存在一个最优资产负债率约为40%左右。流动负债率则对企业绩效的影响呈现负相关影响，即流动负债率越高，企业绩效表现则越差。长期资本负债率则刚好相反，其值越大企业绩效表现则越好。企业股权集中度对企业绩效产生一种正相关影响。最后，利用权益乘数作为资本结构的替代变量进行稳健性检验，结果表明实证研究结果通过了稳健性检验。 从资本结构出发，结合研究结果，本文有如下措施建议：第一，企业发展过程中，应不断优化资产负债率，始终保持在最优资产负债率左右，促进企业绩效最大化。第二，企业负债过程中应加大长期负债比重，降低流动负债比率，以此提高企业绩效。第三，“新三板”市场上市企业股权应在一定程度上集中，优化企业决策，促进企业可持续发展。第四，关注企业规模，使企业规模与企业公司治理体系相匹配。

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