中联重科并购意大利CIFA绩效分析

摘要

跨国并购作为对外直接投资和资本扩张的重要方式，能帮助企业迅速进军海外市场，获取战略性资源，实现国际化经营。中国跨国并购虽起步较晚，但在经济全球化驱动下，越来越多的中国企业开始放眼全球，逐鹿海外，积极参与国际竞争和全球资源配置，跨国并购的数量和规模也呈爆发式增长。普华永道日前发布中国企业并购报告中显示，2013年中国海外并购总金额已达到515亿美元，规模的急剧膨胀逐渐暴露中国企业粗放的并购模式。在该模式下，企业跨国并购存在较强的盲目性，并购整合效果也难达预期，据麦肯锡2006年一项研究报告，中国超过三分之二的海外并购以失败告终。而中国工程机械行业的跨国并购起步较晚，大多都集中在最近几年，存在数量少、规模小、并购整合经验不足等弱势。且工程机械行业在经历高速发展的黄金期后，近年来产值增速放缓，国内市场趋于饱和，正急需扩张海外市场以走出需求降低、产能过剩、技术落后、成本上升、出口下滑等严峻的行业困境。但在中国海外并购整体成功率低，整合效果难达预期的现状下，工程机械行业难以从中获取有效的并购经验和方法。　　作为工程机械行业的领先企业，中联重科早在2001年就初试海外并购，对英国保路捷的收购使其技术水平得到大幅提升。此后遵循“裂变—聚变”发展战略，中联重科并购了国内外多家同行企业，产品领域得以大幅拓宽，市场和规模也得到迅速扩张，跻身行业前列。其中在2008年对意大利CIFA的收购，中联重科不仅引入了先进技术、开发了国外市场，更一举成为中国混凝土机械行业规模最大的企业，改变了行业竞争格局，其品牌影响力、行业地位和竞争优势也得到进一步提升。　　本文采用个案研究法，选取工程机械行业中这一颇具代表性的跨国并购案例——中联重科并购意大利CIFA。在详细介绍整个并购过程的基础上，采用事件研究法、EVA指标以及财务指标法重点分析其并购绩效，基于以上分析结果，总结出对中国工程机械行业展开海外并购的启示。本文的具体结构分布如下:　　第一章是导论部分，包括选题背景及意义、文献综述、研究方法、主要贡献和不足。其中主要从公司并购的动机、绩效分析、并购整合这三方面介绍相关的研究文献。　　第二章介绍本文选用的三种绩效分析方法，分别是事件研究法、EVA指标和财务指标法。事件研究法用于分析中联重科并购后的股价波动情况，观察其短期市场效应如何，而EVA和财务指标法则侧重于分析其并购后的中长期绩效。三种方法形成互补，较为全面地揭示中联在并购后的绩效状况。　　第三章详细介绍整个并购过程，从交易主体、并购背景、并购动机、实施方式、交易结构以及并购整合这几方面展开介绍。　　第四章则利用三种方法——事件研究法、EVA指标和财务指标分析法，定量分析并购的短期市场效应和中长期财务绩效。其中事件研究法分析得出该并购事件给中联重科造成的短期市场效应不佳，股东利益遭受损失;而EVA指标的分析结果显示，虽然并购后个别年份的EVA值下滑，但整体来看，并购后的EVA大幅提升，为股东创造了更多的财富增值;财务指标法分析得出中联重科在并购后的偿债能力得到增强，并没有因大额的并购资金而陷入财务困境，盈利能力和运营能力较并购前也稳中有升，混凝土收入、主营业务收入相关收入指标在并购后也得到显著上升。　　第五章主要结合上文对整个并购案例的分析，总结出该案例在目标企业的选择、交易结构的设计、引入共同投资方、谦虚的并购整合心态这四方面对中国工程机械企业展开跨国并购的启示。　　第六章是结论与展望部分，主要对本文作出小结，希望未来能够改进文中存在的不足，使研究能够得到进一步完善。　　本文的主要贡献有以下几点:一是选取的案例具备较强的行业代表性，为工程机械行业的跨国并购案例分析起到一定参考作用;二是运用多种绩效分析方法较为全面地揭示了中联重科的短期市场效应和中长期绩效情况;三是基于对该案例实施过程和并购绩效的详细分析，总结出值得中国工程机械行业借鉴的经验和方法，以期对该行业未来的跨国并购有所帮助。　　本文主要的不足之处主要体现在以下方面:一是对公司跨国并购的理论研究不够全面，使得全文的理论支撑稍显薄弱;二是选用的三种绩效分析方法虽形成互补，但其均存在一些运用上的局限和不足，在一定程度上会影响绩效分析结果的准确性;三是资料搜集受限，被并购方CIFA的数据收集不足，对CIFA被并购后的绩效分析较少，影响到整个并购案例绩效分析的完整度;四是本文最后结合案例分析总结出的对中国工程机械企业海外并购的启示存在一定主观性，也许不够权威准确。

目录

声明

摘要

1．导论

1．1选题背景和意义

1．2文献综述

1．2．1关于并购动机的文献综述

1．2．2关于并购绩效的文献综述

1．2．3关于并购整合的文献综述

1．3研究方法与思路框架

1．4主要贡献与不足

2．本文选用的绩效研究方法

2．1事件研究法

2．2 EVA指标分析法

2．2．1 EVA的含义

2．2．2 EVA的调整原则

2．2．3 EVA的调整项目

2．3财务指标分析法

3．并购案例介绍

3．1相关交易主体

3．1．1中联重科

3．1．2意大利CIFA

3．1．3共同投资方

3．2并购背景和动机

3．3并购实施过程和方式

3．4并购后的各项整合

3．4．1管理整合

3．4．2市场和品牌整合

3．4．3人力资源整合

3．4．4生产和技术整合

3．4．5文化整合

4．并购绩效分析

4．1基于事件研究法的短期市场效应

4．1．1研究步骤和数据处理

4．1．2研究结果

4．2基于EVA指标的绩效分析

4．2．1中联重科EVA调整项目

4．2．2中联重科EVA计算过程

4．2．3研究结果

4．3基于财务指标的绩效分析

4．3．1偿债能力

4．3．2营运能力

4．3．3盈利能力

4．3．4相关收入指标

4．4绩效分析小结

5．对工程机械行业跨国并购的启示

6．小结与展望

参考文献

后记

致谢

在读期间科研成果