沪深300股指期货的周内效应和到期日效应的实证研究

摘要

长久以来，我国沪深A股市场由于机制的缺陷，只能单边运行，缺乏真正的做空工具，市场资金矛盾突出，积累了一系列的问题。随着我国市场的投资者越来越多元化，机构投资者，基金管理公司由于资金体量的限制，迫切需要与之相匹配的金融工具来对冲风险。股指期货作为一种工具基础性的场内衍生品，为市场的空方提供了有效的工具，完善了我国市场的双向交易机制。股指期货在我国历经8年多的研究酝酿和4年的扎实筹备终于推出。首批沪深300股指期货合约自从2010年4月上市以来，备受市场关注，许多投资者把它作为市场走势的风向标，对我国证券市场的影响重大。　　日历效应是一种典型的证券市场异象。它是指某些时刻市场的部分观测指标（收益率，成交额或者波动率等）明显不同于其它的交易日，并且这种效应并不是偶然发生，而是在相当长的一段时间内都存在。日历效应的表现形式主要有:一月效应、月内效应、周内效应（星期效应）、假日效应等在国外市场，股指期货相关的日历效应现象层出不穷。日历效应实际上反映了一些金融产品的收益率，波动率的不稳定关系。美国市场当股指期货快要交割的时候，价格波动开始变得剧烈。台湾，韩国等国家的资本市场也多次发生日历效应现象。股指期货工具引发的日历效应存在于许多国家，特别是不成熟的欠发达市场.　　作为市场异象之一，日历效应不仅受到投资者的关注，还吸引了学术界的注意。从理论上讲:研究日历效应有助于对我国市场的有效性进行科学的检验，有助于学术界理论的完善，对有效市场理论是很好的补充。从实际操作这个角度看:对沪深300股指期货日历效应的研究对于改进投资者的投资策略，帮助投资者寻找市场的漏洞，规避风险，跨市场套利以及推进相应市场制度建设等均具有重要的参考意义。监管机构可以根据相关研究完善制度，从根源上减少市场操纵，完善市场结构，保护中小投资者。对投资者而言，特别是最近几年著名的“黑色星期四（交割周魔咒）”效应，通过对其相关规律的探究，投资者可以依据研究结论，制定适合的投资策略，提高收益水平降低风险。　　沪深300指数在推出前，国内就有许多学者对其模拟交易进行了大量的数据分析，但主要都是集中在套期保值，增加市场的价格发行功能方面的研究，最近几年的“交割日”魔咒现象频繁出现，成为了市场的关注点，吸引了许多学者深入研究。学者们大多数利用高频数据对价格，收益率，成交量，持仓量等相关变量进行实证分析，发掘变动模式。这是近几年股指期货日历效应明显之后，学者们研究的热点。　　本文尝试以沪深300股指期货主力合约从2010年4月16日上市至2014年12月31日总共1144个交易日的收盘价、持仓量和成交量数据为样本。对沪深300股指期货的周内效应、到期日效应进行实证研究。本文结构安排上先对相关数据进行了描述性统计，然后由于数据样本为时间序列，进行自相关检验，平稳性检验，和ARCH效应检验。然后选择了合适的模型（本文主要选用了OLS和AR-GARCH模型）对沪深300股指期货的周内效应和到期日效应进行了实证检验，最后在对收益率的特征研究中引入虚拟变量，利用AR-GARCH模型，加入成交量变化率和持仓量变化率，对其进行回归分析。实证结果表明，在所取样本区间内，沪深300股指期货存在明显的周内效应，周一的收益率表现出明显的负收益，周五的收益率显著为正数，成交量变化率周一显著为负数，表明成交量在周一相比周五存在明显的减少。持仓量变化率与成交量变化率不同，周一显著存在正效应，周四周五显著存在负效应。这说明在股指期货市场，机构投资者更多的选择在上周四周五减仓，下周一加仓。在收益率的回归中，加入了持仓量和成交量的变化率之后，发现成交量变化率和持仓量变化率对收益率都存显著性的影响，但持仓量的变化率对收益率的影响更大。这与以前的相关文献得出的结论类似。在对到期日效应的研究中，通过模型检验得出股指期货的成交量收益率不存在明显的到期日效应，收益率存在一定的负的到期日效应，持仓量变化率到期日效应在交割期内比较明显。与周内效应类似，在对收益率的分析中加入成交量变化率和持仓量变化率之后，依然是成交量变化率不如持仓量变化率对收益率的影响显著。在相应的实证研究的基础上，本文也对产生该现象的原因做了探讨下的解释，提出了依据该现象帮助投资者获取超额收益率的策略，最后，本文针对相关原因，提出了一些具体措施改进日历效应。

目录

声明

摘要

1．研究的背景以及意义

1．1选题背景以及意义

1．2研究内容以及结构安排

1．3本文的研究难点和解决措施

1．4本文的创新以及不足之处

2．文献综述

2．1概念界定

2．1．1证券市场异象

2．1．2日历效应

2．2相关理论

2．2．1有效市场理论

2．2．2行为金融学

2．3文献综述

2．3．1国外市场相关研究

2．3．2国内学者关于日历效应的研究

2．3．3文献总结

3．沪深300股指期货运行现状

3．1沪深300指数

3．2股指期货介绍

3．3运行状况

3．4股指期货的影响因素

4．实证检验

4．1．1样本数据处理

4．1．2研究模型

4．1．3数据检验方法

4．2周内效应的实证检验

4．2．1描述性统计

4．2．2数据检验

4．3到期日效应实证分析

4．3．1数据检验

4．3．2成交量变化率、持仓量变化率对收益率的影响

4．4实证结果

5．结论以及相关建议

5．1本文结论

5．2相关建议

5．2．1利用日历效应提高投资收益率

5．2．2完善市场制度,提高市场有效性

参考文献

致谢