小公司效应的原因分析

摘要

从Fama在1970年创立有效市场假说以来，研究人员逐渐认为不管是个人投资睹还是机构投资者均是很难在股票市场上长期获得超额收益的。但是随着研究人员的深入，发现了多种所谓的市场异象，表明在股票市场上投资者可以采取一定的投资策略可以长期获取超额收益。Banz在1981年发现了美国股票市场上存在小公司效应即投资小公司股票长期来说是可以获取超额收益的。随着中国股票市场的创立和经历20年的发展，国内的研究人员也发现了中国股票市场上存在着小公司效应。在研究产生小公司效应的原因中，随着研究日渐深入，研究人员取得了一系列优秀的研究成果，得出了各种各样的结论。同样在中国，随着投资者和研究人员对这一市场异象的认识逐渐加深，对其研究也逐渐增多，也得到了众多产生小公司效应的原因。总体来说，在国内外研究中发现，产生小公司效应的原因多种多样，比如在国内主要是:过度投机、壳资源、流动性因素、宏观经济因素;在国外主要是:不同的时间跨度导致贝塔值有偏估计、样本选择偏差、样本分组偏差、最小股价变动效应、流动性效应、忽略效应、窗帘效应、避税效应、公司治理因素、行业景气周期、经济周期因素。本文把上述因素简单归纳起来主要是三类:统计数据选择误差、基本面因素和市场因素。并且从现有的研究资料来看，各篇文章都是从一个角度来阐述小公司效应产生的原因。但是没有一篇文章论证这些因素到底对小公司效应各自产生多大的影响并且哪个是最主要的因素。也就是说产生小公司效应的原因可能是多种多样，但是对小公司效应的解释力度最大的因子却没有给出准确的回答。随着中小板和创业板的开通，中小公司的大量上市，小公司效应也越来越受投资者和研究人员重视，而对于产生小公司效应原因的研究也日渐具有较强的市场操作意义和市场监管意义。　　本文主要是运用实证方法来找出对小公司效应影响最大的因子。本文把流通股的市值作为公司规模大小的衡量标准，采用在沪深两市从1993年12月31日到2011年12月31日之间上市交易的所有2293只股票作为研究样本，本文使用十分组的方法把这些沪深A股分成十组，然后分别计算每组股票组合等权收益率、股票组合等权每股收益增长率和股票组合等权市盈率增长率，再把不同股票组合间的等权超额收益率为被解释变量，不同股票组合间的组合等权每股收益率增长率的差额和不同股票组合间的组合等权市盈率增长率的差额作为解释变量的二元线性模型，以组合等权每股收益率增长率的差额作为基本面因素，组合等权市盈率增长率的差额作为市场因素，来论证各个因子对小公司效应解释力度的差异。但是由于模型缺陷，无法对统计数据选择误差所产生的小公司的超额收益的解释力度进行论证说明，因此本文就从市场和基本面因素所导致的小公司的超额收益这两个角度来分析各自的解释力度。　　论文研究结果显示，中国股票市场上存在的小公司效应主要是由基本面因素影响的。在模型中发现流通市值最小的股票组合和流通市值倒数第二小的股票组合在和其他的股票组合进行检验时，发现基本面因素和市场因素均是显著的，但是基本面因素的解释力度更大。再通过研究发现，基本面因素解释力度逐渐增强，而市场因素解释力度逐渐减弱。而除了倒数第一和第二小的流通市值股票组合，其他股票组合间组成的模型是不显著的。这主要是因为2004年后中小板股票和2009年后创业板股票大量高市盈率上市导致了小公司市盈率提升空间狭小，和新上市公司初期公司每股收益增长幅度大。　　本文一共分为五个章节，分别是:导论、小公司效应的理论回顾、小公司效应产生原因的文献综述、小公司效应产生原因的实证检验、研究结论和对市场参与主体的建议。本文首先提出研究的背景、目的、意义和需要研究的内容;然后在总结和参考前人研究成果的基础上，通过筛选数据采用模型进行实证研究，得出各种结论;最后将实证得到的各种结论汇总，并有针对性的提出建议。　　第一章:导论。在导论部分中，简单阐述了本文的研究背景和意义，简单介绍了本文要研究的内容和采用的方法，并且总结了本文的研究创新点和不足之处，最后对全文结构进行安排。　　第二章:小公司效应的理论回顾。本部分先介绍有效市场假说的由来，然后分析违背市场有效假说的一些市场异象，并且重点介绍了小公司效应的定义、由来和国内外一些研究者对它的证实情况。　　第三章:小公司效应产生原因的文献综述。通过阅读大量理论文献，将国内外各种相关的研究进行综述，并且罗列了一些具有代表性的理论，比如:不同的时间跨度导致贝塔值有偏估计、样本选择偏差和样本分组偏差、最小股价变动效应、流动性效应、窗帘效应、避税效应和忽略效应、公司治理因素、行业景气周期因素和经济周期因素等理论。然后从是否对股票价格产生影响的角度对这些理论分成三类。最后通过对文献综述进行小结得出本文的中心命题，进而引出本文的实证部分。　　第四章:小公司效应产生原因的实证检验。本文先对要通过推导得出本文研究用的模型，进而分析实证研究的方法:然后通过对样本数据的选择、对股票组合的分类和对分类后的股票组合进行加工，最后进行实证研究。研究结果表明:中国股票市场上小公司效应的存在是有基本面因素和市场因素两方面共同作用的;但是基本面因素的t值明显比市场因素的t值要大;且一般情况下基本面因素的解释力度要比市场因素的解释力度要大;同一小公司股票组合与其他公司规模中，公司规模相差大的股票组合间，基本面因素和市场因素的解释力度要比公司规模相差小的股票组合间大;不同小公司股票组合与其他同一的大公司股票组合中，规模相差越大，基本面因素的解释力度就越大，市场因素的解释力度也越大。然后以2004年9月份为界，把所有实证数据分成两部分，并且分别用这两部分数据进行实证得出两个表格的数据，通过对这两个表格的数据进行对比，得出中小板和创业板开通后基本面因素对小公司的解释力度要大于市场因素，基本面因素对小公司效应的解释力度是逐渐增强的，而同时市场面因素逐渐减弱。因此可以看出基本面因素和市场面因素对小公司效应的解释力度均是显著的，由于中小板股票和创业板股票大量上市导致了基本面因素对小公司效应的解释力度要大于市场因素。　　第五章:研究结论和对市场参与主体的建议。该部分通过对上述实证结果进行总结，得出一些重要的结论。并且在这些结论的基础上有针对性的对投资者和监管者提出一些建议，有助于促进中国股票市场长期健康发展。　　本文的特点是第一次从是否对股票价格产生影响的角度对产生小公司效应的原因进行分类，从一个新的视角来分析产生小公司效应的原因，从一个新的模型出发来研究产生小公司效应的原因。　　本文的不足是由于模型原因存在一些固有的缺陷。

目录

声明

摘要

1．1研究背景

1．2研究意义

1．3研究内容和方法

1．4本文的研究特点

1．5本文结构安排

2．小公司效应的理论回顾

2．1有效市场假说理论和市场异象

2．1．1有效市场假说

2．1．2市场异象

2．2小公司效应

2．2．1小公司效应的定义

2．2．2国外小公司效应存在性的研究

2．2．3国内小公司效应存在性的研究

3．小公司效应产生原因的文献综述

3．1国内研究

3．2国外研究

3．2．1数据挖掘和样本选择偏差

3．2．2市场因素

3．2．3基本面因素

3．3文献综述小结

4．小公司效应产生原因的实证检验

4．1实证模型

4．1．1实证模型推导

4．1．2指标说明

4．2数据与分析

4．3实证检验

4．3．1对市场因素和基本因素与小公司效应的关系进行实证

4．3．2基本面因素解释力度更大的原因分析

5．研究结论和对市场参与主体的建议

5．1研究结论

5．2对市场参与主体的建议

参考文献

后记

致谢