金价和黄金股票价格的关系研究

摘要

在过去金银复本位制和金本位制的时期，黄金发挥着其货币的职能，虽然现在的黄金已经不再是货币，但是由于它较强的保值和抗通胀的功能，至今依然是许多国家的外汇储备主要构成元素之一。同时，出于对未来经济不确定性的担忧和各国央行宽松的货币政策基调的影响，黄金也自然成为投资者不应忽略的投资工具。黄金是一种兼具商品、金融和货币属性的贵金属，自古以来就有“金属之王”的称号，它曾经是财富和荣华的代名词。随着现代社会的发展，黄金的属性及其经济地位在不断地发生变化，具体表现在它的货币职能在不断的弱化，其商品属性在回归，而其金融属性则在逐渐增强。目前，黄金在金融、货币储备、首饰、工业等领域中的应用仍然占主导地位。最近十年，受到原油价格、美元汇率等多方面因素的影响，国际金价的走势一直保持强劲，这使得黄金一次又一次地成为热门投资产品。　　一般来说，资源类矿业公司的股价上涨是与对应资源的价格上涨相对应的。在这些资源中，黄金的价格和黄金矿业股的价格趋势在一些年份却出现了异常，再加上黄金本身是一种全球性的战略资源，其特殊的三重属性是其它资源所没有的。因此，本文从异象出发，来探寻黄金矿业股票价格和金价的关系。　　本文首先探讨了影响黄金价格和黄金矿业股价格的因素。对于黄金的价格从供求因素来分析，由于黄金资源的稀缺性，其面临着枯竭的危机，因此供给是不足的，而黄金的需求量是趋于强劲的。长期来看，黄金是处于一种供不应求的状态。但是在黄金的三种属性中，其商品属性的作用不像其他大宗商品作用那么显著，因此供求关系的变化仅仅是考虑金价波动的一个方面。更多的影响因素包括宏观经济和政治层面的变量，如汇率变动因素、经济增长与货币政策因素、通货膨胀因素和国际政局因素等。而黄金矿业股票的价格一方面会受到所有影响金价的因素所影响，另一方面也会受到公司层面因素的影响。因此，黄金矿业公司股票价格的影响因素更纷繁复杂一些，那么出现比黄金市场更剧烈的波动性的情况会更多一些。　　其次，考察波动性要引入相关的理论，在这引入两市场的溢出效应的概念。通常来说，一个金融市场的波动不仅受到历史波动程度的影响，还可能受到其他市场的波动程度的制约。这种市场之间的波动传导性，即收益率条件二阶矩的Granger因果关系，称为波动的溢出效应。考察不同市场间价格的波动性是否相互影响是金融市场研究的一个重要方面。对溢出效应这一现象的描述，Ross(1989)指出波动变化是由市场间的信息流动所引起的，可以从波动的变化中推断出相关的信息。King and Wadhwani(1990)认为即使信息仅是对某个特定市场实用，市场间的信息流动也会使其他市场对该市场的事件过度反映。　　那么，为了研究金价与黄金股之间的溢出效应，本文的实证部分引入向量自回归(VAR)模型和GARCH-BEKK模型。选取的变量分别为上海黄金交易所AU9999的日加权价格计算得到的收益率和由几支黄金矿业公司股票以市值加权平均得到的黄金行业指数的收益率。另外，将考察的样本期间按照三大重要时间为时间节点，分成了四个子样本区间，以探寻股权分置改革，国际金融危机和欧债危机对股票价格可能造成的阶段性异常变化的影响。通过实证的结果发现:　　一、无论是全样本期间还是各个子样本期间，所有的收益率序列均是平稳的。这与Pagan(1996)和Bollerslev(1994)的结论，认为金融资产价格一般是非平稳的，经常有一个单位根，而收益率序列通常是平稳的观点是一致的。另外，两个变量的描述性统计中收益率序列都是尖峰厚尾分布的（不服从正态分布），并且收益率序列本身存在着自回归条件异方差(ARCH)，即这些序列都存在波动的集聚性。　　二、对于黄金市场和黄金矿业股的均值溢出效应和波动性溢出效应检验，得出的结论是:　　股权分置改革以前，黄金现货市场对于黄金矿业股票存在着信息的先导作用。这与我们的直觉是一致的。黄金现货价格变动对股票市场传导是通过影响上市公司的收入，从而影响上市公司的利润和经营业绩，继而对投资者的预期产生影响。又因为股票价格是由供求者的预期所决定的，所以投资者预期的改变会影响黄金矿业股的价格。　　股权分置改革以后，金融危机之前，黄金市场和黄金矿业股不存在均值溢出效应，但存在黄金现货市场和黄金矿业股的双向波动性溢出效应。并且黄金现货对黄金矿业股的波动溢出效果更为强烈。对比股权分置改革前，不存在股票对金价的溢出效应。可以看出，股权分置改革之前，信息只从现货市场传递到股票市场，而股权分置改革后，部分信息也开始从黄金矿业股传递到黄金现货市场，原因是改革前的股票的市场由于制度不健全没有改革后的市场有效。　　金融危机以后、欧债危机之前，黄金市场和黄金矿业股不存在均值溢出效应，但存在黄金现货市场和黄金矿业股的双向波动性溢出效应。金融危机后黄金现货市场对股票市场的溢出效应变弱了，这主要是由于全球性的金融危机产生的系统性风险对于股票价格的影响更为明显和剧烈。　　欧债危机以后，黄金矿业股对黄金市场在均值溢出和波动性方面均存在单向溢出效应。考虑是由于欧债危机爆发与金融危机爆发时的经济情况有一定的区别。欧债危机后时期，全球经济的不确定性更高，政府采取的措施力度不够，效果不显著，使得人们对经济和股票市场的预期也存在着不确定性。那么投资者可能会通过股票市场中黄金矿业股价格的变动来参考未来金价的变化方向。　　本文的贡献在于采用规范和实证相结合的研究方法，从定量与定性的角度分别考虑黄金价格与黄金类股票价格的关系，将这种关系理论化和具体化，为解决黄金股和金价背离的现象提供一个有利的解释，并且为今后相关研究者研究商品现货市场与对应的股票市场之间的关系提供一些参考。

目录

声明

摘要

1．引言

1．1选题背景与选题意义

1．1．1选题背景

1．1．2选题意义与目的

1．2国内外研究综述

1．2．1国内外关于资源价格与股票市场关系的研究综述

1．2．2国内外关于黄金价格与股票市场关系的研究综述

1．3研究方法、论文组织结构，创新之处

1．3．1研究方法

1．3．2论文组织结构

1．3．3论文的创新之处

2．黄金价格走势的影响因素分析

2．1黄金价格历史走势分析

2．1．1国际黄金现货价格历史走势

2．1．2中国黄金现货价格历史走势

2．2供求关系对黄金价格的影响

2．2．1供给因素

2．2．2需求因素

2．2．3黄金的供求关系

2．3汇率影响

2．4通货膨胀

2．5经济增长与货币政策

2．6国际政治因素

3．黄金矿业股票的价格决定因素

3．1黄金矿业股价格走势

3．2黄金矿业股的价格决定因素

3．2．1外部因素

3．2．2内部因素

4．金价与黄金矿业股溢出效应的传导机制

4．1溢出效应理论

4．2黄金与黄金矿业股票的溢出效应传导机制

5．实证检验与分析

5．1实证模型选择

5．1．1 VAR模型

5．1．2 ARCH和GARCH模型

5．1．3 GARCH族模型的比较

5．1．4本文选取的模型——GARCH-BEKK模型

5．2实证结果与分析

5．2．1数据的选择与处理

5．2．2平稳性检验和描述性分析

5．2．3价格溢出效应分析

5．2．4波动溢出效应分析

5．2．5实证结果的经济意义分析

6．文章结论与不足之处

6．1本文结论

6．2本文的不足与后续研究方向

参考文献

致谢

在读期间科研成果目录