国际资本流动与“母国偏好”之谜——最新证据及解释

摘要

尽管分散化投资理念广为人知，最优投资组合的理论研究一直颇为流行，但在实际投资行为中仍然存在明显的“母国偏好”倾向，即投资者倾向于把资金更多的投资于本国资本市场，而与传统的投资理论相违背。母国偏好现象在于上世纪九十年代初年被一些学者提出，但世界经济日益国际化、资本流动日益自由化的今天，母国偏好现象依然明显。
　　 本文鉴于中外文献的基础，选取可衡量的母国偏好指标，综合分析影响母国偏好的因素，选取OECD十二国2001-2010年间资本市场投资者行为数据进行统计分析，并作进一步实证检验，结论如下:
　　 第一，2010年所有国家的投资分散化程度都比2001年要高;其中，法国、德国、希腊、意大利和美国的投资分散化程度上升较快，其余七个国家的分散程度尽管缓慢但总体趋势也是上升的。但是，如果把投资于本国资产的比重即(1-FD)，与本国股票市场的全球份额比较，即使是增长最快的这几个国家，他们的分散化程度仍然不足，比如，尽管美国是资本市场最发达的国家，其股票市场的全球份额在2010年为31.7，但是本国投资比重为76.3％。这就说明在这些国家，投资于本国权益市场的比重，一直高于本国股票市场的资产化率，即母国偏好现象依然存在。
　　 第二，选取的十二个国家权益资产的外国分散化程度总体呈现上升趋势，即母国偏好现象正在减弱。投资者投资权益资本时，不仅考虑本国的资本市场占比，同时受到信息不对称因素的影响;除此之外，移民、新兴市场的兴起等因素都对母国偏好有一定的影响作用。本文选取了本国股票市场占全球股票市场的份额、机构投资者的投资额占本国所有投资者投资额的比重、互联网宽带接入率、一国的移民率以及新兴市场国家股票市场的全球占有份额五个有代表性的解释变量构建实证模型，实证结果显示，投资者的投资分散化程度与本国股票市场份额成反相关系，与机构投资者占本国所有投资者份额和互联网宽带接入率成正比。这说明，最优投资理论在实践中并没有被完全践行，投资者在分散投资时会受到信息不对称等因素的影响。然而，客观因素并不能完全解释母国偏好的存在的原因。本文进一步从投资者心理方面补充分析阻碍投资者分散投资的原因。
　　 文章在实证检验的过程中也存在问题，比如移民率的实证结果不显著，这一点建议可以选取“纯移民率”作为衡量指标再次验证，由于数据可得性等原因，暂且搁置。另一方面，心理学的解释缺乏相关数据的支撑，仅能以文字加以描述，缺乏深刻说服力。
　　 母国偏好这一问题对中国的现实意义是，伴随着资本账户开放速度加快，以及人民币国际化战略的推进，一方面通过套利形式的资本流出可能并不是一个值得特别担心的问题;另一方面，外国资本的流入也会是谨慎和小心的，可能不会出现大规模的资本持续流入推动汇率不断上升的情况。

目录

声明

摘要

第1章 导言

1．1 选题背景

1．2 本文主要内容和研究意义

1．2．1 主要内容

1．2．2 研究意义

1．3 本文的研究方法、创新点及不足之处

1．3．1 研究方法

1．3．2 创新和不足

第2章 母国偏好的研究评述

2．1 “母国偏好”之谜：事实和数据

2．1．1 母国偏好的测量指标

2．1．2．母国偏好的趋势

2．2 关于“母国偏好”的相关解释

2．2．1 规避本国风险

2．2．2 对外投资的成本和壁垒

2．2．3 信息不对称

2．2．4 公司治理和透明度

2．2．5 行为偏好

第3章 OECD国家母国偏好近年来的趋势及实证检验

3．1 OECD国家母国偏好的衡量、相关数据以及近年来趋势

3．1．1 OECD国家母国偏好的衡量

3．1．2 OECD国家母国偏好的数据

3．1．3 OECD国家母国偏好的发展趋势

3．2 关于母国偏好的实证研究

3．2．1 样本数据选择与变量选择

3．2．2 实证结果及相关解释

第4章 从心理学---前景理论来解释母国偏好

4．1 传统经济学与行为经济学

4．1．1 传统经济学中低分散化带来的成本

4．1．2 前景理论

4．2 前景理论对母国偏好的应用

第5章 结论

参考文献

致谢

攻读硕士期间的学术成果