公司治理与上市公司过度投资行为研究——基于控制权的视角

摘要

上市公司过度投资的治理问题,既关系到国家宏观经济的健康平稳运行,更关系到公司价值的持续提升。大多数相关研究文献认为,股东与经理人之间、大股东与中小股东之间的委托代理关系是公司过度投资行为的主要成因之一。因此在理论上,公司治理质量与过度投资行为之间应该存在密切关系。然而,目前关于过度投资与公司治理之间直接关系的探讨却相对缺乏。一方面,对于过度投资问题,以往文献缺乏统一的度量方法。另一方面,对于公司治理问题,大部分研究局限于以持股比例作为控制权的代理变量。然而,股东的控制权大小受到持股比例、股东制衡、决议机制以及所有权性质等多种因素的综合影响,持股比例并不能完全表示股东在投资决策中的控制权水平。
　　 针对国内上市公司的实际情况,本文改进了公司过度投资水平的度量方法,并在概率投票模型的基础上,对大股东与管理层的控制度进行了测算,从而综合考虑了持股比例与股东制衡因素的影响。在实证过程中,本文还针对所有权性质,对国有与非国有上市公司样本进行了对比分析。最后,针对研究结论,本文提出了一系列政策建议。
　　 本文的研究表明,大股东控制度对过度投资的影响存在“状态依存”:对于国有上市公司,第一大股东控制度会显著促进过度投资；对于非国有上市公司,第一大股东控制度对过度投资行为的影响呈U型。而国有与非国有上市公司管理层控制度对现金流的过度投资均存在显著的治理作用。

目录

文摘

英文文摘

致谢

1 绪论

1.1 问题的提出

1.2 研究意义

1.2.1 理论意义

1.2.2 实践意义

1.3 研究思路与结构安排

1.4 研究方法

1.5 研究的创新点

2 文献综述与评价

2.1 过度投资行为的定义、判断与衡量

2.1.1 过度投资行为的定义

2.1.2 过度投资行为的判断与衡量

2.2 过度投资行为的成因研究

2.2.1 内外部融资者之间的信息不对称问题

2.2.2 公司内部的委托代理问题

2.3 股东控制权的定义与度量

2.3.1 股东控制权的定义

2.3.2 股东控制权的度量

2.4 文献评述

3 理论分析与研究假设

3.1 我国上市公司控制权结构特征

3.1.1 我国上市公司控制权的属性特征

3.1.2 我国上市公司控制权的分布特征

3.2 研究假设

3.2.1 第一大股东控制度与过度投资行为

3.2.2 管理层控制度与过度投资行为

4 实证分析

4.1 样本选取

4.2 现金流与过度投资行为的度量

4.2.1 现金流的定义与度量

4.2.2 投资机会的定义与度量

4.2.3 过度投资行为的度量与统计性描述

4.3 第一大股东与管理层控制度度量

4.3.1 概率投票模型

4.3.2 控制度度量结果

4.4 公司治理对过度投资行为影响的回归分析

4.4.1 过度投资-现金流敏感性

4.4.2 第一大股东控制度

4.4.3 管理层控制度

4.4.4 稳健性检验

4.5 结果分析及推论

5 总结

5.1 研究结论

5.2 政策建议

5.2.1 公司治理内部机制的完善与调整

5.2.2 公司治理外部环境的建立与健全

5.3 研究局限

5.4 研究展望

参考文献

作者简介