羊群行为理性与非理性成分分解的实证研究——基于投资者的交易习惯和情绪

摘要

本文利用市场的动量/反转混合交易超额收益因子作为投资者“交易习惯”和理性羊群行为的代理变量，以投资者情绪作为非理性羊群行为的代理变量，利用HS方法和主成分分析法对2013年我国深圳市场中小板指100只成分股进行了羊群行为理性成分与非理性成分的相关研究。研究的目的之一是用来检验中国股市中动量/反转交易策略等投资者“交易习惯”和投资者情绪是否也会对羊群行为造成影响;目的之二是提出一种解决S.Bikhchandani and S.Sharma等文献提到的“很难将理性羊群行为从非理性羊群行为中区分开来”问题的思路。
　　通过一系列的实证分析，本文发现，混合因子和投资者情绪指数能够显著影响样本组合的羊群行为强度，证明了投资者“交易习惯”和投资者情绪作为理性和非理性行为的代表确实能够对羊群行为产生显著影响，理性的投资者会根据上一期的交易策略收益情况来决定本期的决策，观察到同样收益的投资者就会做出相同选择导致羊群行为;而非理性的投资者则采取跟风的方式，同样会导致羊群行为。
　　最后，本文利用Carhart四因素模型整体作为控制变量分析了羊群行为对投资组合超额收益的影响，发现羊群因子对组合超额收益有显著正向的解释力度，即强羊群行为投资组合比弱羊群行为投资组合更容易获得超额收益。

目录

声明

致谢

摘要

1 引言

1．1 选题背景

1．2 研究意义

1．3 论文创新点

1．4 研究框架

2 文献综述

2．1 羊群行为的定义

2．2 羊群行为的分类

2．3 羊群行为的成因

2．3．1 行为金融学的模型研究

2．3．2 动量／反转交易策略与羊群行为的相关研究

2．3．3 投资者情绪与羊群行为的相关研究

2．4 羊群行为的实证研究综述

3 羊群行为相关实证模型简述

3．1 CH模型

3．2 CCK模型

3．3 HS模型

3．3．1 基本HS模型

3．3．2 投资者情绪在HS模型中的作用

4 实证分析

4．1 对市场整体羊群行为存在性的检验

4．2 对样本动量／反转效应存在性的检验

4．3 构建投资者情绪指数Sent

4．4 反转因子RF构成

4．5 羊群行为强度(beta herding)l约实证分析

4．6 羊群行为理性因素与非理性因素的分解模型

4．7 模型稳健性检验

4．7．1 计算投资者情绪复合指标

4．7．2 计算动量／反转混合因子

4．7．3 计算羊群行为强度

4．7．4 新模型的回归分析

4．8 小结

5 羊群行为对超额收益的影响分析

5．1 模型介绍

5．2 羊群因子影响的实证分析

6 总结

6．1 本文结论

6．2 本文局限

参考文献

附录