卖方分析师的评级调整和机构投资者的羊群行为——基于面板数据模型的实证研究

摘要

机构投资者的羊群行为是证券市场上最具争议的行为之一,国内外学者已经进行了广泛和深入的研究,形成了完善的研究体系,而且普遍认为羊群行为将导致资产定价无效和市场价格波动,但较少有学者对羊群行为的影响因素进行实证研究。在证券市场上,机构投资者是主要的投资信息需求者,而隶属于券商的卖方分析师是主要的投资信息供给者,卖方分析师可以通过其发布的投资评级信息影响机构投资者的投资行为。据此,本文认为,可以将卖方分析师的投资评级信息作为机构投资者羊群行为的影响因素进行分析。
　　 本文通过理论分析和实证研究相结合的研究方法,从卖方分析师的评级调整这个全新角度来考察机构投资者的羊群行为,研究二者之间存在的关系。本文选取2005年1月至2010年6月的数据作为样本空间,采用面板数据模型进行实证研究。研究发现,分析师评级调整对证券投资基金的羊群行为具有显著影响,具体而言,基金羊群行为的方向和分析师评级调整的方向是一致的,而且影响的强度会因为评级调整的方向和分歧程度而存在显著差异。
　　 本文的主要创新在于:第一,本文通过实证模型来研究卖方分析师评级调整对机构投资者羊群行为的影响,从而在机构投资者羊群行为和卖方分析师的两个研究领域同时进行了尝试性的研究创新。第二,运用创新性指标“修正羊群行为指标”(AdjustHM),克服以往研究需要分别采用买入或者卖出羊群行为指标的不便,同时使得利用面板数据模型对羊群行为进行分析变得可行。