股权结构与上市公司并购绩效——基于代理理论的实证研究

摘要

随着经济环境的成熟和法律制度的完善，并购已经成为企业提升核心竞争力，对抗外部竞争的一种重要方式。国内研究机构清科研究中心的数据显示，国内并购市场近年来发展迅猛。从2007年至2013年，并购交易数量从201起上升到1232起，增长513％。
　　在此背景下，对于并购绩效的研究也越来越受学术界重视。但是，目前关于股权结构对并购绩效影响机制方面的研究仍然比较匮乏。而本文从代理问题的视角出发，研究公司股权结构差异对企业并购绩效的影响及其机制。此外，本文还进一步研究了国有企业产权保护问题对并购绩效的影响。
　　为了更加全面评估并购绩效，本文以2010年中国137家上市公司的并购事件为研究样本，分别采用事件分析法与财务分析法对并购的短期绩效和长期绩效进行评价。然后使用多元线性回归模型来分别检验股权结构对于并购长短期绩效的影响。
　　本文研究发现，并购行为能显著提高企业的短期绩效和长期绩效。短期并购绩效、长期并购绩效均与管理层持股比例、机构持股比例，而与股权集中度指标负相关。另外，本文发现，国有企业属性有利于并购绩效的提升，而特殊行业存在的国有产权保护行为也能显著提升企业并购绩效，原因在于当前我国国有企业相比民营企业能获得更多的资源、政策上的支持，尤其是存在国有产权保护特殊行业。

目录

声明

致谢

摘要

1 引言

1．1 研究背景

1．2 研究意义

1．3 本文研究框架

1．4 研究难点和创新点

2 股权结构与并购绩效

2．1 代理问题与股权结构

2．1．1 第一类代理问题

2．1．2 第二类代理问题

2．2 股权结构与并购绩效

2．2．1 股权集中度与并购绩效

2．2．2 管理层持股与并购绩效

2．2．3 机构持股与并购绩效

2．2．4 企业性质与并购绩效

2．3 理论总结

3．并购绩效的测度

3．1 事件分析法

3．2 财务分析法

3．3 两种研究方法的对比

3．4 样本筛选

3．5 样本描述性统计

3．5．1 样本总体分布

3．5．2 关于样本股权结构的描述性统计

4 股权结构与短期并购的实证研究

4．1 事件分析法的应用

4．1．1 事件分析法的主要步骤

4．1．2 事件分析法的计算过程

4．2 事件分析所得的短期并购绩效

4．3 回归分析

4．3．1 股权结构与短期并购绩效

4．3．2 国有产权保护与短期并购绩效

5 股权结构与长期并购绩效的实证研究

5．1 财务指标法的应用

5．1．1 财务指标的选择

5．1．2 财务指标法的计算过程

5．2 财务分析法所得的长期并购绩效

5．2．1 财务指标体系的建立

5．2．2 财务分析法所得的长期并购绩效

5．3 回归分析

5．3．1 股权结构与长期并购绩效

5．3．2 国有产权保护与长期并购绩效

6 结论与建议

6．1 结论总结

6．2 政策建议

6．3 研究局限性

参考文献