市场负向需求冲击影响企业跨国并购的机理与实证

摘要

受2008年全球金融危机的影响，发达国家（或地区）经济增长速度放缓，如美国、欧洲，全球股市市值大幅缩水、资本市场泡沫受到挤压、大量企业陷入经营困境面临破产、面临高失业率和高通货膨胀的困境。这种情况下，发达国家消费者的消费需求受到抑制，直接压缩了对中国企业的出口需求。另一方面，面临破产的企业价值被低估希望尽快出售资产，使得这些企业变得相对“便宜”，并购对象变得唾手可得。这无疑给中国企业“走出去”提供了一次难得的机遇。2008年金融危机爆发以来，中国企业跨国并购规模有了前所未有的增长，中国企业在海外“抄底”的这种状况日益引起了国际社会的广泛关注。基于此，本文以2008年全球金融危机为背景，旨在证实市场负向需求冲击对中国企业跨国并购的影响，为今后市场需求波动下的中国企业海外拓展模式选择提供可供参考的依据。
　　以2008年全球金融危机下发达国家消费者的消费需求大幅缩水为背景，将出口与跨国并购纳入统一分析框架、构建单边市场博弈模型与双边贸易寡头博弈模型阐述市场负向需求冲击影响中国企业跨国并购决策及跨国并购绩效的内在作用机理。从市场负向需求冲击对企业跨国并购决策的影响，及其对企业跨国并购绩效的影响这两个维度实证检验市场负向需求冲击如何影响中国企业跨国并购。按照该思路，核心章节包括4章，按核心内容可以分成三个部分:
　　第一部分是关于中国企业跨国并购发展及其特征的分析。运用大量的数据和经典的跨国并购案例展开中国企业跨国并购的发展。从交易规模、并购参与主体、并购涉及的行业分布及目标企业的区域分布四个方面展现金融危机前后中国企业跨国并购的特征。
　　第二部分是市场负向需求冲击影响企业跨国并购的内在作用机理分析。将出口与跨国并购纳入统一框架，构建单边市场博弈模型和双边贸易寡头博弈模型进行理论分析，给出市场负向需求冲击影响企业跨国并购决策及绩效的内在机理。尤其，考虑到中国企业跨国并购中国有企业占据主导地位的显著特征及中国国有企业的政治背景，以“政企关联度”为研究视角，重点解析市场负向需求冲击及政企关联度如何影响国有企业跨国并购的内在机理。
　　第三部分是市场负向需求冲击影响企业跨国并购的实证分析。分别对市场负向需求冲击如何影响企业跨国并购决策及如何影响跨国并购绩效进行了实证检验。在前者的检验中，采用Ordered Probit模型和双变量Probit模型进行了计量回归检验。在后者的检验中，主要采用事件分析法，利用单因素和双因素市场模型评估企业跨国并购的超额收益，建立计量回归模型检验跨国并购获得的超额收益与市场负向需求冲击的关系。以2008年全球金融危机为案例，检验金融危机对中国企业跨国并购绩效的影响。
　　市场负向需求影响企业跨国并购的机理与实证研究得到以下核心结论:市场负向需求冲击足够大的情况下，企业会选择跨国并购，企业跨国并购获得正的超额收益。市场负向需求冲击下，政企关联度越高的国有企业越有可能提出并购要约。

目录

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致谢

摘要

图目录

表目录

1 导论

1．1 问题的提出

1．1．1 选题背景

1．1．2 研究目的和意义

1．2 主要的研究思路和方法

1．2．1 研究思路

1．2．2 研究方法

1．3 研究对象和框架

1．3．1 研究对象

1．3．2 研究的基本框架

1．4 可能的创新

2 文献综述

2．1 跨国并购动因理论透视：基于跨国并购双重特性

2．1．1 对外直接投资的动因分析

2．1．2 企业并购动因理论分析

2．2 跨国并购价值效应分析

2．2．1 跨国并购绩效评估：基于不同的研究方法

2．2．2 跨国并购绩效影响因素：基于不同研究视角

2．3 市场负向需求冲击与企业跨国并购关系的研究

2．4 评述

2．4．1 研究现状

2．4．2 现有研究不足

3 中国企业跨国并购的发展及其特征

3．1 金融危机前中国企业跨国并购的发展及其特征

3．1．1 金融危机前中国企业跨国并购的发展

3．1．2 金融危机前中国企业跨国并购的特征

3．2 金融危机后中国企业跨国并购的发展及其特征

3．2．1 金融危机后中国企业跨国并购的发展

3．2．2 金融危机后中国企业跨国并购的特征

3．3 小结

4 市场负向需求冲击影响企业跨国并购的机理分析

4．1 市场负向需求冲击影响企业垮国并购的基础模型解析

4．1．1 单边市场博弈模型

4．1．2 双边贸易寡头博弈模型

4．2 市场负向需求冲击影响国有企业跨国并购的机理分析

4．2．1 背景分析

4．2．2 加入“政企关联度”的单边市场博弈模型分析

4．3 小结

5 市场负向需求冲击影响企业跨国并购决策的实证检验

5．1 数据来源与研究样本说明

5．1．1 出口数据说明

5．1．2 跨国并购数据说明

5．1．3 出口数据与跨国并购数据的行业匹配

5．2 实证检验：基于制造业行业数据

5．2．1 模型设定和变量说明

5．2．2 计量回归结果分析

5．3 实证检验：基于制造业企业数据

5．3．1 模型设定和变量选择

5．3．2 计量回归结果分析

5．4 小结

6 市场负向需求冲击影响企业跨国并购绩效的实证检验

6．1 数据来源与研究方法说明

6．1．1 数据来源说明

6．1．2 企业跨国并购绩效估算方法介绍

6．2 市场负向需求冲击影响企业跨国并购绩效的实证检验

6．2．1 模型设定及相关变量分析

6．2．2 实证结果分析

6．3 案例分析：2008年金融危机对中国企业跨国并购绩效的影响

6．3．1 金融危机爆发初始点判断

6．3．2 金融危机前后企业跨国并购绩效比较分析

6．3．3 金融危机前后企业跨国并购绩效影响因素比较分析

6．3．4 实证检验检验结果分析

6．4 小结

7 结论与政策涵义

7．1 基本结论

7．2 政策涵义

7．3 研究不足与进一步研究方向

7．3．1 研究不足

7．3．2．未来可能进一步的研究方向

参考文献

附录

攻读博士学位期间主要科研成果