宏观经济不确定性、资金需求与货币政策微观效果

摘要

宏观经济环境是企业运行和发展的基础，当前我国经济发展进入新常态，宏观经济不确定性大幅增加。而作为宏观调控的重要手段之一--货币政策，其有效性受到了越来越多的关注，近年来，我国M2与GDP的关系明显减弱，货币政策的产出效应和价格效应出现了明显的下降，一些扩张的货币政策在实际运用中并没有取得理想的效果。微观上，当宏观经济不确定性较高时，由于预防性动机的存在，企业会增加流动性资金需求而减少长期资金需求，从而减少对外投资，此时实施调节商业银行流动性或者增加货币供应量的扩张性货币政策，其效果就会受到限制，因此，研究宏观经济不确定性通过资金需求渠道对货币政策实施微观效果的影响具有重要的理论和现实意义。
　　本文以2003年第一季度至2015年第四季度A股上市公司为样本，验证资金需求渠道的存在性以及研究宏观经济不确定性通过资金需求的渠道对货币政策实施微观效果的影响，区分数量型和价格型货币政策，并进一步探讨公司异质性、经济周期对于影响效果的差异，最后得出以下结论:资金需求的传导渠道确实存在，高的宏观经济不确定性条件下，其通过增加企业的流动性资金需求，减少长期资金需求，会显著减弱数量型货币政策的微观效果，而价格型货币政策的效果较稳定;同时，这种影响机制存在公司异质性，在非国有企业、规模较大的企业和长期债务水平较低的企业更加显著，而国有企业具有自动稳定器的作用，可以自动缓解高的宏观经济不确定性带来的不利影响;另外，这种影响机制还存在经济周期的差异，在经济下行期较为显著。
　　本文的结论与启示如下:首先，价格型货币政策工具应对宏观经济不确定性风险的能力比数量型货币政策工具更强，随着利率市场化的不断推进，金融机制和金融市场不断完善，应该更多地发挥价格型货币政策工具的作用。其次，在制定和实施具体的货币政策时需要充分考虑到微观层面的异质性，加大对非国有企业、大规模企业、长期债务水平较低的企业的扶持力度，缓解其融资约束，促进其对外投资，共同应对宏观经济不确定性风险。在经济下行期，政府应该积极实施宽松的价格型货币政策，减少企业的代理成本，避免企业的融资能力被政府的融资政策挤压，提高企业的长期资金需求，引导企业积极对外投资。

目录

声明

致谢

摘要

1 绪论

1．1 研究背秉和意义

1．2 研究内容与思路

1．3 研究框架与方法

1．4 研究的创新点

2 国内外文献综述

2．1 宏观经济不确定性的相关研究

2．1．1 宏观经济不确定性的度量方法

2．1．2 宏观经济不确定性的影响研究

2．2 资金需求的相关研究

2．3 贷币政策效果的相关研究

2．3．1 货币政策工具

2．3．2 货币政策的传导渠道

2．3．3 货币政策的效果

2．4 对现有文献的评述

3 理论分析与研究假说

3．1 Mu通过资金需求渠道影响货币政策的微观效果

3．2 MU影响数量型货币政策微观效果的公司异质性

3．3 MU影响数量型货币政策微观效果的经济周期差异

4 研究设计

4．1 计量模型

4．2 样本与变量说明

4．3 描述性统计

4．4 相关系数矩阵

5 经验结果分析

5．1 MU通过资金需求渠道影响货币政策的徽观效果

5．2 MU影响数量型货币政策微观效果的公司异质性

5．3 Mu影响数量型货币政策微观效果的经济周期差异

5．4 稳健性检验

5．4．1 改变样本量

5．4．2 工具变量法

5．4．3 两阶段最小二乘法

6 结论与建议

参考文献