企业并购协同效应的实现与评估分析——以房地产上市公司为例

摘要

企业并购是市场经济的产物，现已逐渐成为普遍的经济现象，并已成为企业扩大规模、增强实力的最广泛的使用方式之一。自19世纪末起，西方国家已经经历了五次并购浪潮，每次都会对经济发展造成重大影响；在我国，并购也已成为企业资本运营、发展的重要形式之一。今后，并购将继续在经济发展中发挥重要作用。
　　并购的主要目的是为了实现协同效应，获得价值增值，从而提高企业的竞争力。协同效应的多少，以及它何时实现对并购是否成功有重要的决定性作用。然而由于并购活动的复杂性和不确定性，以及人们对整合环节的不重视，或者错误估计协同效应价值等原因，从而造成并购价格不合理，最终导致并购失败。所以，对目标企业制定合理的并购价格，尤其是合理的评估协同效应价值成为提高并购成功性的关键因素。因此，对并购协同效应及其价值进行研究分析是重要且必要的，也是有理论和实践意义的。
　　我国房地产行业是国民经济命脉，且其并购数量是所有行业中增长速度最快的一个行业，但在其中并购失败的案例也不在少数。因此，本文先对相应的文献及理论成果进行简要介绍，明确了并购企业价值增值主要是由并购活动的整合阶段和潜在的协同效应产生；再结合房地产行业的特点，从对协同效应的认识、实现，及评估其价值入手，采用因子分析法判断其是否实现，采用现金流增量折现法和期权定价法对其进行估值，并理论结合实际，以实例的形式对房地产上市公司的并购协同效应进行研究分析，以期能为企业更好的进行并购提供借鉴。
　　本文的创新之处主要是不再只局限于协同效应的某一方面进行研究，而对其进行全面的研究分析，尤其是协同效应的评估方面，充分结合协同效应的定义和并购的不确定性，采用现金流增量折现法和期权定价法共同评估其价值。这不仅评估了企业预期实现的协同效应，也评估了因并购不确定性带来的超出预期部分的协同效应价值，从而为企业合理制定并购价格提供借鉴。
　　本文通过对协同效应的定义、类型，及其实现与评估的研究分析，得出了如下结论。首先，是否实现协同效应对并购是否成功有决定作用，协同效应及其价值是企业并购价值增值的主要来源。其次，协同效应的实现有滞后性，需经历一段时间的整合期。最后，由于并购的不确定性和协同效应实现的滞后性，在协同效应价值的评估方面，不仅应评估企业现有能力带来的协同效应，还应评估其在并购整合后具有的潜在获利能力所带来的协同效应。因此，本文采用现金流折现法和期权定价法共同评估协同效应价值。

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第一章 绪论

第一节 研究背景

第二节 研究意义和目的

第三节 研究内容、方法和思路

第四节 创新点

第二章 文献综述

第一节 国外文献综述

第二节 国内文献综述

第三章 理论基础

第一节 并购

第二节 协同效应

第三节 企业价值评估

第四章 协同效应的实现

第一节 影响协同效应实现的因素

第二节 协同效应实现的判断方法与实证

第五章 协同效应价值的评估

第一节 评估时考虑的因素及假设

第二节 协同效应的评估方法

第三节 协同效应价值的评估案例

第六章 结论和展望

第一节 结论

第二节 局限性和展望

参考文献

附录

附录A KMO和BARTLETT的检验

附录B 公因子方差

附录C 解释的总方差

附录D 旋转成分矩阵

附录E 成份得分系数矩阵

致谢