治理环境与政府控制对公司持有现金价值的影响研究

摘要

本研究引入制度环境和政府控制因素，考察了治理环境、政府控制对我国上市公司持有现金价值的影响。主要研究内容如下： ⑴我国上市公司持有现金市场价值存在严重折价，每一元现金的价值平均水平大约在0.29元左右，与Pinkowitz et al.（2006）发现的弱投资者保护国家较接近。这可能与投资者保护程度较低和公司治理机制不够完善有关，股东（或中小股东）对经理人（或控股股东）的现金持有和使用行为无法形成有效监督和约束，导致现金持有决策严重偏离公司全体股东价值最大化目标，持有现金价值较低。 ⑵治理环境的改善能够有效地约束经理人与控股股东获取私有收益的行为，中小股东受到的利益侵害程度也会相对更轻，进而提高了公司持有现金的价值。 ⑶相对于非政府控制上市公司来说，政府控制的上市公司代理成本更高、投资者利益保护程度更低，公司持有现金的市场价值更低。 ⑷相对于非政府控制上市公司来说，在政府控制的公司中，治理环境对公司持有现金价值的正向影响作用更弱。 ⑸当投资者利益保护程度较低时，公司超额持有现金为公司的过度投资行为提供了条件，公司超额持有现金会导致过度投资，特别是在政府控制的公司更为显著。治理环境的改善在一定程度上制约了超额持有现金导致的过度投资行为，从而有利于提高公司持有现金的价值。

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第一章 导论

1.1选题背景与研究意义

1.1.1选题背景

1.1.2研究意义

1.2研究内容和论文框架

1.2.1研究内容

1.2.2论文框架

1.3研究方法与技术路线

1.3.1研究方法

1.3.2技术路线

1.4本文可能的创新

第二章理论基础与文献综述

2.1现金持有研究的理论基础

2.1.1现金持有的动机

2.1.2现金持有的权衡理论

2.1.3现金持有的优序理论

2.1.4现金持有的代理理论

2.1.5现金持有的价值：收益与成本的权衡

2.2国外现金持有实证研究文献综述

2.2.1现金持有影响因素的实证研究

2.2.2现金持有价值的实证研究

2.3国内现金持有实证研究文献综述

2.3.1现金持有影响因素的实证研究

2.3.2现金持有价值的实证研究

2.4小结与评述

第三章制度背景分析与假说提出

3.1制度背景、所有权特征与代理问题

3.2治理环境与政府控制对公司持有现金价值的影响

3.2.1治理环境与公司持有现金价值

3.2.2政府控制与公司持有现金价值

3.2.3治理环境、政府控制与公司持有现金价值

第四章治理环境与政府控制对公司持有现金价值影响实证研究

4.1样本选择与数据来源

4.1.1样本选择

4.1.2数据来源

4.2模型设计与变量定义

4.3描述性分析

4.4多元回归结果分析

4.4.1基于现金价值模型的检验

4.4.2基于超额现金价值的检验

4.4.3基于超额现金与过度投资行为的检验

4.5稳健性检验

第五章研究结论与展望

5.1主要研究结论

5.2启示与建议

5.3研究局限及进一步的研究方向

参考文献

致谢

作者简历