中国证券市场日内交易信息对流动性和波动性的影响研究

摘要

信息是投资者制定交易策略的根本依据。作为信息的微观结构载体,订单流蕴含着关于投资者的信息量、收益预期、交易偏好等全部信息,是投资者对资产价值判断的集中体现,直接影响着金融市场资产的价格发现过程。因此,分析订单中的微观交易信息对价格行为的作用模式,对于揭示价格发现机理具有重要的意义。本文即从订单流的角度出发,基于市场微观结构理论和信息探测理论,探究订单流所包含的日内交易信息的结构特征,以及其对资产价格行为的影响和在市场风险管理中应用。具体内容主要包括以下方面。
　　第一部分,订单到达率更新及新息消化过程研究。首先,在考虑中国股市交易机制存在卖空限制的特点的基础上,将卖空限制因素引入具有GARCH结构的订单达到率更新模型,提高模型在中国股市中的适用性。然后,基于订单流的日内周期特征将模型推广到日内时间维度,考察股市中的知情和非知情交易者在日内水平下学习订单信息并调整交易行为的过程,进一步探究非预期订单到达新息对投资者交易到达率的多期冲击特点,由此对日内订单流的信息结构进行全面系统的分析。
　　第二部分,日内交易信息对资产价格行为的影响研究。分别考察了日内信息对市场流动性和价格运动的影响。
　　在对流动性的影响方面,首先,结合EKOP模型和交易到达率更新模型对日内时间水平的信息非对称水平进行实时测度,分析由已成交订单流所揭示的市场信息效率对流动性的影响。然后,从限价订单簿的角度出发,基于价格波动是信息博弈的体现,以报价波动表示报价信息,利用动态面板模型对各个委托档位上的日内报价信息对流动性的影响进行研究,从中反映市场投资者的订单提交行为特征。
　　在对价格运动的影响方面,以每笔成交订单的基本构成,即交易的量、方向和持续期表示微观交易信息,构建三状态非对称ACD模型建立微观交易信息与价格运动的联系,利用超高频交易数据实证研究微观交易信息对连续价格运动的动态影响模式。进一步,由价格分解模型给出瞬时价格波动关于微观交易信息的解析式,通过参数自举法模拟日内的瞬时波动路径,进而探究微观交易信息对价格瞬时波动的冲击模式。由此从微观交易层面揭示实时订单信息对价格运动过程的动态影响。
　　第三部分,考虑收益率非对称结构的风险管理研究。基于中国股市收益率的有偏分布及价格波动的杠杆效应特点,采用日内高频交易信息并结合中国股市的卖空限制特点对收益率的非对称结构进行更加精确的刻画,以此构建符合中国股市交易机制及收益率非对称结构特点的VaR和ES风险管理模型,丰富和完善金融风险管理的方法。

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第一章 绪论

1.1研究背景与研究意义

1.2研究综述及问题的提出

1.3主要的研究内容和创新点

第二章 日内订单到达率更新及新息消化过程研究

2.1引言

2.2卖空限制下订单流到达率更新研究

2.3卖空限制下的新息消化过程研究

2.4实证结果与分析

2.5小结

第三章 考虑卖空限制的日内信息非对称对流动性的影响研究

3.1引言

3.2考虑卖空限制的日内时变PIN测度

3.3乘积误差模型（Multiplicative Error Model，MEM）

3.4时变PIN对市场流动性影响

3.5实证结果与分析

3.6小结

第四章 限价订单簿中日内报价信息对流动性的影响研究

4.1引言

4.2数据来源与数据预处理

4.3实证设计与结果分析

4.4小结

第五章 日内微观交易信息对股票价格运动模式的影响研究

5.1引言

5.2三状态非对称ACD模型构建

5.3数据描述与预处理

5.4实证结果及分析

5.5小结

第六章 日内微观交易信息对价格波动的冲击研究

6.1引言

6.2三状态非对称ACD模型及期望条件持续期的概率表示

6.3基于三状态非对称ACD模型的瞬时波动率

6.4实证研究

6.5小结

第七章 高频视角下考虑收益非对称性结构的风险管理研究

7.1引言

7.2 ARFIMA-GARCH及 SKST-RS?模型

7.3偏t分布下的VaR和ES公式推导

7.3回测分析

7.4实证分析

7.5小结

第八章 总结与展望

8.1全文总结

8.2研究展望

参考文献

发表论文和参加科研情况说明

致谢