信息不对称条件下公司融资选择研究——基于控制权私人收益的视角

摘要

融资选择是公司最重要的财务活动之一，与公司的资本结构直接相联系，对该问题的探讨已经成为财务理论界和实务界研究的热点。在这个方面，国外许多学者以发达国家成熟的市场环境为背景对公司融资选择进行过广泛、系统的理论和实证研究。而我国正处于由计划经济向市场经济转轨过程中，具有不同于西方等发达国家的制度背景和公司特点，所以我国公司的融资选择行为有可能与国外不同。在我国，一些学者研究公司融资选择时发现“股权融资偏好”现象，与国外经典的融资选择顺序理论的预测正好相反。但是到目前为止，国内还没有形成一个系统的理论体系来解释这一“异常”现象。 本文采用“演绎推理”和“比较归纳”的思想，构建了在一定条件下的公司融资选择理论模型，分别探讨了信息完美和信息不对称的情况下控制权私人收益如何影响公司的融资选择。尝试从控制权私人收益的角度研究我国上市公司融资选择的偏好。与此同时，本文选取1999年至2004年的6197个有效样本为研究对象，实证检验我国上市公司的融资选择情况。在实证研究中，分两步检验我国上市公司的融资选择状况，即首先检验上市公司内外部融资选择情况，然后再检验外部融资中债务和权益融资的选择情况；将整体样本分两个阶段(分别为1999-2001和2002-2004)，比较不同时期我国上市公司的融资选择情况；按照规模、获利能力、成长性、股权控制状态等公司特征对样本进行分组，比较研究不同特征公司的融资选择情况。 全文共分六章。第一章是引言，主要介绍论文的研究背景、研究意义、关键概念、研究内容和研究方法以及可能的研究创新；第二章按照融资相关理论演变的过程，系统地回顾了权衡理论、信号理论、啄食顺序理论和市场时机选择理论；第三章主要从国家、市场和公司三个层面分析了与融资相关的制度背景；第四章是融资选择的理论分析，在前人研究的基础上结合中国的实际情况，以信息不对称为前提，从控制权私人收益的视角构建公司融资选择理论模型；第五章是融资选择的实证检验，对内、外部融资选择和外部融资中股权与债务融资选择进行实证检验，在进行实证研究的过程中，按照一些关键变量从不同的角度对全体样本进行分组比较，以期发现影响公司融资选择的重要因素；第六章总结全文主要的研究结论，指出研究中存在的不足和未来研究的方向。论文的创新之处主要体现在以下几个方面： 1．在信息不对称条件下结合中国的制度背景，构建融资选择模型。在围内，已有融资选择方面的研究大多集中在实证描述上，还没有一个系统的融资模型可以很好地解释中国上市公司的融资现象，本文试图在这方面做些尝试。本研究在借鉴前人研究成果的基础上，运用博弈论的思想，从控制权私人收益的视角构建了公司融资选择理论模型，分析不同条件下公司融资选择情况。 2．目前国内对于上市公司融资选择的实证检验主要集中在公司杠杆存量水平上，而作为公司存量的公司杠杆水平是自公司成立以来融资累计的结果，不能很好表明公司当期的融资偏好，从公司融资增量的角度通过建立实证模型检验公司融资选择偏好，更能贴近我们要研究的融资选择问题。本文在借鉴 Shyam-Sunder and：Myers(1999)等实证模型的基础上，根据我国上市公司的实际，分步骤、分阶段、分组检验我国上市公司的融资选择情况。 3．实证研究结论的新发现。我国许多学者研究认为中国上市公司存在强烈的股权融资偏好，并且很少有人研究内外源融资选择问题。本文通过实证研究发现：在整个研究时期，上市公司没有表现出明显的内外源融资的偏好，但是在不同时期出现明显的差异，前一阶段明显表现出外源融资的偏好，后一阶段明显表现出内源融资的偏好；对于外部融资而言，总体来说，上市公司偏好债务融资，不过有些类别的上市公司明显偏好股权融资，例如有股权融资资格的上市公司。总体而言，本文的研究发现与上述被普遍认为的上市公司股权融资偏好的结论不太一致。

目录

文摘

英文文摘

声明

第一章引言

第一节选题背景和研究意义

1.1.1研究的理论背景和意义

1.1.2研究的实践背景和意义

第二节相关概念界定

1.2.1融资选择

1.2.2控股股东

1.2.3控制权私人收益

第三节研究方法与数据来源

1.3.1研究方法

1.3.2数据来源

第四节研究创新

第五节研究内容与结构安排

1.5.1研究内容

1.5.2结构安排

第二章资本结构相关文献回顾

第一节权衡理论

2.1.1权衡理论

2.1.2对权衡理论的实证研究

第二节信号理论

2.2.1投资固定情况下财务杠杆信号模型

2.2.2投资增加情况下的再融资信号模型

2.2.3信号模型的实证检验

第三节Myers-Majluf啄食顺序理论

2.3.1 Myers-Majluf模型

2.3.2对Myers-Majluf模型的扩展

2.3.3对Myers-Majluf模型的实证检验

第四节市场时机选择理论

2.4.1市场时机选择理论

2.4.2对市场时机选择理论的实证检验

第三章相关制度背景分析

第一节国家层面的制度背景分析

3.1.1伴随国企改革而进行的融资体制改革

3.1.2融资相关的法律法规建设

第二节市场层面的制度背景分析

3.2.1股票市场和债券市场的发展状况

3.2.2我国证券市场的投资者保护状况

第三节公司层面的制度背景分析

3.3.1股权结构

3.3.2内部人控制

第四章融资选择理论模型

第一节公司治理主题的演变与公司融资选择

4.1.1公司治理主题的演变

4.1.2大股东控制与公司融资选择

第二节完美信息与融资选择

4.2.1研究假设

4.2.2不考虑控制权私人收益

4.2.3考虑控制权私人收益

第三节不对称信息与融资选择

4.3.1不考虑控制权私人收益

4.3.2考虑控制权私人收益

第五章中国上市公司融资选择实证检验

第一节研究背景

第二节研究设计

5.2.1研究假设

5.2.2实证模型与变量的定义

5.2.3样本的选取

5.2.4样本分组

第三节实证结果与分析

5.3.1描述性统计分析

5.3.2内源融资与外部融资的选择分析

5.3.3股权融资与债权融资的选择分析

第六章研究结论和未来研究方向

第一节研究结论

6.1.1理论研究结论

6.1.2实证研究结论

第二节研究的局限性和未来研究方向

6.2.1本文的研究局限性

6.2.2未来研究方向

致谢

参考文献

个人简历、在学期间发表的学术论文与研究成果