终极所有权结构、制度环境和权益资本成本

摘要

权益资本成本一直是财务学界关注的焦点议题。从终极所有权结构和制度视角研究权益资本成本是当前财务研究的前沿课题。文章在探索适合我国上市公司权益资本成本度量模型的基础上，结合我国制度环境存在显著区域性差异的现实背景，着眼于终极控制股东和外部投资者的委托代理问题，理论推演了终极所有权结构、制度环境和权益资本成本三者之间的关系。具体来说，文章理论推演了终极所有权结构对权益资本成本的影响、制度环境对权益资本成本的影响，以及制度环境和两权分离度对权益资本成本的交互影响。在理论推演的基础上，以2004-2013年沪深两市上市的A股公司为研究样本，采用单变量T检验、秩和检验和多元回归等多种计量方法对文章提出的研究假设进行实证检验和稳健性检验。研究发现，终极所有权结构是影响公司权益资本成本的重要因素，制度环境质量的改善会降低公司权益资本成本，同时制度环境质量的改善也会削弱两权分离度与公司权益资本成本之间的正相关关系。具体而言，本文的研究结论总结如下:
　　首先，在权益资本成本度量模型的适用性评价方面，文章结合中国上市公司数据特征，理论分析了不同权益资本成本度量模型在中国的适用性，并采用相关性分析和多元回归分析，实证检验了权益资本成本与已实现报酬率之间是否存在显著的相关关系，以及权益资本成本与风险因子之间是否存在显著的相关关系。通过检验发现，众多权益资本成本度量模型中更适合于中国上市公司的模型是MPEG模型(COE_MPEG)、PEG模型(COE_PEG)和OJ模型(COE_OJ)，但三者之间没有绝对的排序。
　　其次，在终极所有权结构对权益资本成本的影响方面，研究发现:(1)终极所有权与权益资本成本存在显著的负相关关系，并且这一关系在非国有公司中更为显著;(2)终极所有权和控制权的两权分离度与权益资本成本正相关，这一关系在非国有公司中更为显著;(3)相比民营企业和地方企业，中央企业有着显著更低的权益资本成本;(4)地方企业和民营企业之间的权益资本成本并没有系统性差异;(5)院所背景改制企业和民营企业之间的权益资本成本也没有系统性差异;(6)外资企业相比民营企业有着显著更低的权益资本成本;(7)对比五类企业，中央企业和外资企业的权益资本成本显著更低，而地方企业、院所背景改制企业和民营企业的权益资本成本显著更高。
　　再次，在制度环境对权益资本成本的影响方面，研究发现:(1)影响权益资本成本的制度因素不仅有法律保护，还包括政府行政管理、金融发展、产品市场发育、媒体报道和社会诚信;(2)制度环境质量改善能够降低公司的权益资本成本，制度环境质量的改善包括法律保护、政府行政管理、金融发展、产品市场发育、媒体报道和社会诚信等制度因素发展水平的提高。
　　最后，在制度环境和两权分离度对权益资本成本的交互影响方面，文章研究表明:制度环境质量改善会显著削弱终极所有权和控制权的两权分离度与权益资本成本之间的正相关关系，即当法律保护、政府行政管理、金融发展、产品市场发育、媒体报道和社会诚信等制度因素发展水平提高后，会增加终极控制股东的掠夺风险和掠夺成本，从而抑制其掠夺行为，进而削弱两权分离度与权益资本成本之间的正相关关系。

目录

声明

摘要

第1章 绪论

1．1 选题背景和问题提出

1．2 研究意义

1．3 研究目标、研究内容和研究方法

1．3．1 研究目标

1．3．2 研究框架

1．3．3 技术路线

1．3．4 内容结构

1．3．5 研究方法

1．4 研究创新

1．5 关键术语界定

1．5．1 权益资本成本

1．5．2 终极所有权结构

第2章 文献综述

2．1 引言

2．2 权益资本成本研究综述

2．2．1 风险因子、公司特征与权益资本成本

2．2．2 公司治理与权益资本成本

2．2．3 制度环境与权益资本成本

2．3 终极所有权结构研究综述

2．3．1 终极所有权结构与公司价值

2．3．2 终极所有权结构与公司投融资决策

2．4 制度环境研究综述

2．4．1 制度环境与公司价值

2．4．2 制度环境与公司投融资决策

2．5 本章小结

第3章 权益资本成本的度量及适用性评价

3．1 引言

3．2 权益资本成本主要度量模型综述

3．2．1 事后权益资本成本度量模型

3．2．2 事前权益资本成本度量模型

3．3 权益资本成本度量模型在我国的适用性评价

3．3．1 理论分析和研究假设

3．3．2 实证方案设计

3．3．3 实证结果与分析

3．3．4 稳健性检验

3．3．5 实证结论

3．4 我国权益资本成本现状分析

3．4．1 年度权益资本成本

3．4．2 行业权益资本成本

3．5 本章小结

第4章 终极所有权结构对权益资本成本的影响

4．1 引言

4．2 理论分析与研究假设

4．2．1 终极所有权与权益资本成本

4．2．2 两权分离度与权益资本成本

4．2．3 终极所有权性质与权益资本成本

4．3 实证方案设计

4．3．1 研究变量定义

4．3．2 实证模型构建

4．3．3 样本选择和数据来源

4．3．4 数据的描述性统计

4．4 实证结果与分析

4．4．1 单变量分析

4．4．2 多元回归分析

4．5 稳健性检验

4．5．1 终极所有权、两权分离度与权益资本成本的稳健性检验

4．5．2 终极所有权性质与权益资本成本的稳健性检验

4．5．3 其他稳健性检验

4．6 本章小结

第5章 制度环境对权益资本成本的影响

5．1 引言

5．2 理论分析与研究假设

5．2．1 法律保护与权益资本成本

5．2．2 政府行政管理与权益资本成本

5．2．3 金融发展与权益资本成本

5．2．4 产品市场发育与权益资本成本

5．2．5 媒体报道与权益资本成本

5．2．6 社会诚信与权益资本成本

5．3 实证方案设计

5．3．1 研究变量定义

5．3．2 实证模型构建

5．3．3 样本选择和数据来源

5．3．4 数据的描述性统计

5．4 实证结果与分析

5．4．1 单变量分析

5．4．2 多元回归分析

5．5 稳健性检验

5．5．1 关于权益资本成本度量模型调整的稳健性检验

5．5．2 关于参数估计方法调整的稳健性检验

5．5．3 关于回归样本调整的稳健性检验

5．5．4 其他稳健性检验

5．6 本章小结

第6章 制度环境和两权分离度对权益资本成本的交互影响

6．1 引言

6．2 理论分析和研究假设

6．2．1 法律保护和两权分离度对权益资本成本的交互影响

6．2．2 政府行政管理和两权分离度对权益资本成本的交互影响

6．2．3 金融发展和两权分离度对权益资本成本的交互影响

6．2．4 产品市场发育和两权分离度对权益资本成本的交互影响

6．2．5 媒体报道和两权分离度对权益资本成本的交互影响

6．2．6 社会诚信和两权分离度对权益资本成本的交互影响

6．3 实证方案设计

6．3．1 研究变量定义

6．3．2 实证模型构建

6．3．3 样本选择和数据来源

6．3．4 变量之间的相关性分析

6．4 实证结果与分析

6．5 稳健性检验

6．5．1 关于权益资本成本度量模型调整的稳健性检验

6．5．2 关于参数估计方法调整的稳健性检验

6．5．3 关于回归样本调整的稳健性检验

6．5．4 关于制度环境总体质量的稳健性检验

6．5．5 其他稳健，I生检验

6．6 本章小结

第7章 结论和政策启示

7．1 主要研究结论

7．2 政策启示

7．3 研究局限与未来研究展望

7．3．1 研究局限

7．3．2 未来研究展望

致谢

参考文献

攻读博士学位期间发表的论文及科研成果