终极所有权结构、投资者法律保护与权益资本成本

摘要

权益资本成本是公司财务领域亟待解决的热点及难点议题之一，对公司的投融资决策和价值评估具有重要的参考意义。因受到诸多因素的影响而变得极为复杂，成为资本成本研究的困难所在。
　　目前，国内外关于权益资本成本的学术研究主要集中在探索权益资本成本的度量模型上，并研究公司财务特征、宏观经济因素、公司治理机制、制度环境等因素对公司权益资本成本的潜在影响。较少学者从公司内部治理的终极所有权结构视角出发探讨与权益资本成本之间的关系，并将外部制度环境的投资者法律保护指标纳入研究，考察终极所有权结构和投资者法律保护对权益资本成本的交互影响。那么，在中国这样一个具有特殊制度背景的新兴市场国家中，公司内部的终极所有权结构和外部的投资者法律保护水平是否会对权益资本成本产生影响呢？终极所有权结构与权益资本成本之间的关系又是否会受到投资者法律保护水平的影响呢？
　　针对上述问题，本文首先基于中国制度背景，从理论上推演终极所有权结构和投资者法律保护如何影响公司的权益资本成本，以及控制权和现金流量权的分离度与权益资本成本之间的关系是否会随着投资者法律保护水平的变化而变化。然后，选择GLS模型度量公司的权益资本成本，并控制公司财务特征、治理因素等相关变量，以2006～2009年连续4年均能获得相关数据的330家非金融类A股上市公司构成的平衡面板数据（共计1320个观测值）作为研究样本，采用混合模型实证检验终极所有权结构（包括现金流量权、控制权和现金流量权的分离度及终极控股股东的性质）、投资者法律保护（地区层面的法律制度）和公司权益资本成本之间的关系，并做了相关的稳健性检验。研究结果显示，终极所有权结构和投资者法律保护的确对公司的权益资本成本产生影响，而两权分离度与权益资本成本之间的关系在不同的投资者法律保护水平下也表现出差异。具体地:(1)终极控股股东的现金流量权与公司的权益资本成本显著负相关;(2)控制权和现金流量权的分离度与公司的权益资本成本显著正相关;(3)与终极控股股东是非国有控股的公司相比，终极控股股东是国有控股的公司权益资本成本相对较低;(4)投资者法律保护水平越高，公司的权益资本成本越低;(5)在投资者法律保护水平低的地区中，控制权和现金流量权的分离度与公司权益资本成本之间的正相关关系显著;而在投资者法律保护水平高的地区中，两权分离度与公司权益资本成本之间的正相关关系不显著。
　　本文结合公司内、外部的治理因素来考察对权益资本成本的影响，在一定程度上拓展了权益资本成本的现有研究。同时，为优化股权结构、完善公司内部治理机制、健全外部法律制度提供经验证据，为加强投资者保护提出建议，促进资本市场健康、有序发展。

目录

声明

摘要

第1章 绪论

1．1 研究背景及意义

1．1．1 研究背景

1．1．2 研究意义

1．2 本文的研究内容、逻辑思路和研究方法

1．2．1 研究内容

1．2．2 逻辑思路

1．2．3 研究方法

1．3 本文难点

1．4 本文创新点

第2章 国内外文献述评

2．1 权益资本成本度量模型的研究现状

2．1．1 事后度量的研究现状

2．1．2 事前度量的研究现状

2．2 权益资本成本影响因素的研究现状

2．2．1 国外的研究现状

2．2．2 国内的研究现状

2．3 终极所有权结构的研究现状

2．3．1 国外的研究现状

2．3．2 国内的研究现状

2．4 国内外研究现状评价

第3章 理论分析和研究假设

3．1 现金流量权与公司的权益资本成本

3．2 控制权和现金流量权的分离度与公司的权益资本成本

3．3 终极控股股东的性质与公司的权益资本成本

3．4 投资者法律保护与公司的权益资本成本

第4章 研究变量定义、数据来源和样本选择

4．1 研究变量定义

4．1．1 被解释变量

4．1．2 解释变量

4．1．3 控制变量

4．2 数据来源

4．3 样本选择

4．4 描述性统计

4．5 相关性分析

第5章 实证研究设计

5．1 实证模型的建立

5．2 实证结果与分析

5．3 稳健性检验

结论

致谢

参考文献

附录