企业价值对汇率波动的敏感性研究——基于对外投资上市公司的实证分析

摘要

近年来，中国与全球经济的联系更加密切，企业对外直接投资的地区范围和规模不断扩大。而伴随着经济全球化与2005年汇率制度改革后人民币汇率波动幅度的不断加深，作为我国对外直接投资参与主体的对外投资企业承受的汇率波动风险越来越大。因此，对对外投资企业价值对汇率波动的敏感度进行深入的研究有其必要性。
　　本文的研究内容主要分为研究基础和理论分析、敏感度总体测量、敏感度影响因素统计分析三大部分。首先，对企业价值理论与汇率理论进行整合，并从理论的角度分析汇率波动对我国对外投资企业价值的影响，以及企业外汇风险暴露的影响因子;其次，以境外资产总额、对外投资存量和境外企业销售收入较大的18家中国对外投资上市企业为研究样本，针对人民币实际有效汇率指数和企业对外投资中使用最多的三种外币——美元、欧元和日元对人民币汇率的波动，运用考虑股票收益率自相关性和汇率波动滞后效应的扩展Jorion模型，测量对外投资企业价值对实际有效汇率和多边汇率波动的敏感度;再次，采用动态比较分析法对国际金融危机和汇率制度调整因素对企业外汇风险暴露水平的影响进行讨论;最后，对13家对外投资企业2010年至2014年财务报表数据的收集，采用静态比较分析法和相关系数法，进一步剖析汇率波动对企业价值作用的企业特征影响因素，分析实证结果并提出对外投资企业规避汇率波动风险的对策与建议。
　　本文的研究结论:首先，汇率波动对我国对外投资企业价值具有重要影响，且人民币兑不同外币的汇率波动对企业价值的影响程度不同，大部分企业受损于人民币升值。其次，国际金融危机并没有使我国对外投资企业的外汇风险暴露水平显著增加，这是金融危机爆发后，我国对汇率制度进行调整的结果;再次，企业特征因素对我国对外投资企业的外汇风险暴露水平具有显著影响。使用外汇衍生品进行套期保值的企业的汇率暴露程度要明显低于没有使用外汇衍生品的企业;企业的境外收入比越高，企业价值对汇率波动的敏感系数越大;速动比率大的企业价值对汇率波动的敏感程度较大;高长期负债比率的企业价值对汇率波动的敏感程度较小;企业规模越大，企业价值对汇率波动的敏感程度就越大。最后，针对上述实证结果，本文提出了相应的对策建议。

目录

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摘要

第1章 绪论

1．1 选题背景与意义

1．1．1 选题背景

1．1．2 选题意义

1．2 国内外研究现状

1．2．1 国外研究现状

1．2．2 国内研究现状

1．3 研究方法和内容安排

1．3．1 研究方法

1．3．2 内容安排

第2章 企业价值与汇率波动的相关理论

2．1 企业价值相关理论

2．1．1 企业价值的概念

2．1．2 企业价值的度量指标

2．2 汇率相关理论

2．2．1 汇率的概念及分类

2．2．2 汇率波动、汇率风险与外汇风险暴露

2．2．3 改革开放后人民币汇率制度变迁

2．3 对外投资企业价值与汇率波动

2．3．1 人民币汇率波动对企业价值的影响

2．3．2 企业外汇风险暴露的影响因素

第3章 对外投资企业价值对汇率波动敏感度的总体测量

3．1 模型构建

3．1．1 传统Jorion市场模型介绍

3．1．2 扩展Jorion市场模型介绍

3．2 数据选取与样本性质

3．3 计量结果与分析

3．3．1 平稳性检验

3．3．2 格兰杰因果关系检验

3．3．3 计量结果与分析

3．4 本章小结

第4章 对外投资企业9bSE风险暴露影响因子的统计分析

4．1 国际金融危机及汇率政策调整因素的影响分析

4．1．1 数据选取与研究方法

4．1．2 统计结果与分析

4．2 企业特征因素的影响分析

4．2．1 数据选取与研究方法

4．2．2 统计结果与分析

4．3 本章小结

结论与建议

致谢

参考文献

附录