股价决定因素与多因素模型研究——基于投资策略构造的视角

摘要

随着我国经济步入新常态，资本市场深化改革进入深水区，大力发展资本市场，将“印钞票”的货币投放刺激型经济，逐渐改进为“印股票”的资本创新型经济的重要性日益显现；退市制度、IPO注册制度、个股期权等改革也快速平稳的推进，但2015年的数次股灾也提醒着我们，我国A股市场依然存在投机性强、非理性程度重、系统性风险下市场整体脆弱等特征。因此，研究股票价格的决定因素，构建科学的投资策略为促进我国股票市场健康成熟稳定的向前发展，改变市场浓厚的投机氛围和改善市场投资者结构都具有重要意义。
　　通过对国内外现有相关文献和研究成果进行整理和归纳，国际上对股票价格决定因素的研究较为丰富，以CAPM模型为里程碑，出现了APT理论、CCAPM等经典理论；后从行为视角研究股票价格的行为因素，诞生了经典的Fama-French三因素模型，先后发现了规模效应、价值效应、动量效应、成长效应等影响股票价格的因素，在行为金融学的丰富后，又加深了对股价影响因素的解释与探讨；国内研究多建立在国外研究成果的基础上，且多立足于三因素模型、四因素模型和五因素模型的实证检验，后引进多元统计方法如主因子分析等建立多因素模型。但从投资策略构造视角，通过理论研究并形成投资策略的相关研究较少，结合投资实践，处理价量关系的研究也相对缺乏。本文正立足于投资策略构造，通过单因子分析，筛选最重要的因子，结合价量关系建立多因素模型，并构造出投资策略。
　　本文首先通过单因素收益能力分析，在前人研究的基础上，立足我国股票市场数据，检验了经典的规模因子、动量因子；流行的流动性因子和行为金融学的彩票效应等，发现规模因子表现显著，动量因子在我国一个月投资周期上不存在，彩票效应表现也不明显等结论；随后深入探讨成交量与价格互动关系对股票价格的影响，发现投资实践中的“底部放量”、“超跌反弹”和“缩量上涨”等现象存在理论依据，并因此构造多因素模型，通过实证检验证明价量关系是股票价格的决定因素。
　　本文选取了2010年-2016年沪深股市全部股票的市场数据，对其因子表现进行实证分析，得出以下结论：
　　1.规模效应在我国股票市场是显著存在的，规模效应如此之强，对规模的风险补偿远大于国际成熟的股票市场，这说明我国股票市场依然存在一定资金操纵的嫌疑。
　　2.在短期一个月时间内，我国股票市场不具有动量效应，反转效应在至少一个月的时间里已经有所表现，这与国际成熟股票市场是不同的，这对投资实践的启示是追涨杀跌至少在一个月及其以上的时间范围内都是不可行的。
　　3.流动性溢价在我国股票市场是存在的。由于市场散户化影响，流动性低的股票往往价差明显，价格波动率较大，因此其流动性风险补偿造成了超额收益。
　　4.历史价格偏度对预期收益率没有显著影响，企图利用彩票效应进行投资的投资者，至少不能使用历史价格表现作为股票是否具有以小搏大的衡量指标。
　　5.成交量对强弱势股票的影响是显著不同的，对于强势股而言，高换手意味着预期收益率的回归；对于弱势股而言，高换手意味着可能有理性的机构投资者关注该股，预期收益率回归使价格上涨概率较大，股市谚语“底部放量”是具有理论依据的。而低换手对于强势股而言往往意味着预期收益率较高，股价分歧并未形成，会延续一定动能，股市谚语“缩量上涨”具有理论依据。
　　6.我国股票市场存在显著的风格转换和收益回归现象，资金在全市场流动，长时间处于“存量博弈”阶段，因此长期而言流动性处于中间即既不高换手也非低换手，往往长期获取稳定回报,长期而言往往是超跌反弹组合表现最优。
　　7.利用四因素即市场因素、规模因素、价格与成交量因素进行选股，能获取较为理想的超额收益，若将市场风险进行对冲后，能有效降低收益曲线的波动性，获得长期稳定的超额收益，该策略简单易用，对投资实践来说是较为实用的投资策略。

目录

声明

1．绪论

1.1 研究背景与研究意义

1.2 研究内容与研究方法

1.3 本文的创新与不足

2.文献综述

2.1 国外研究现状

2.2 国内研究现状

2.3 文献评述

3.单因素预测能力分析

3.1 规模因子

3.2 动量 - 反转因子

3. 3 流动性因子

3.4历史偏度因子

3.5其他因子说明与本章小结

4.引入价量关系的多因素模型

4.1二维分类价量关系证券组合研究

4.2引入价量关系的多因素模型

5.四因素选股策略构造

5.1四因素选股策略

5.2对冲系统性风险后的阿尔法策略

5.3策略总结

6.结论总结

参考文献

后记

致谢