员工持股计划对上市公司股价影响的研究——基于投资策略构造的视角

摘要

党的十八届三中全会审议通过了《关于全面深化改革若干重大问题的决议》，该决议指出，加快推荐我国相关企业的混合所有制改革，预示着我国新一轮的企业改革开始拉开序幕。员工持股计划作为企业实现混合所有制的重要途径之一，已经获得了越来越多的企业的认可。2014年6月，随着《上市公司实施员工持股计划试点指导意见》的颁布，进一步提升了上市公司实施员工持股计划的积极性，同时，在股票二级市场上，推出员工持股计划的上市公司也获得了越来越多的投资者的青睐。在笔者想进一步探究上市公司推行员工持股计划与公司股价表现之间的关系时，发现目前我国对此领域的研究还十分匮乏。因此，笔者提出从投资策略构造的角度来研究上市公司实施员工持股计划对公司股价的影响。
　　通过对国内外现有的相关文献进行归纳和整理，可以发现，国外内大部分学者都认为实施员工持股计划将对企业的净资产收益，销售收入等方面产生正向的影响;国外学者还从员工持股计划对上市公司股价的二级市场表现的角度出发，研究员工持股计划与公司股价之间的关系，但国内对这一领域的研究还相对缺乏。此外，现有研究的视角主要都是基于员工持股计划对公司治理结构、激励约束机制以及公司绩效的影响，而较少从投资者的角度进行研究，也缺乏从员工持股计划方案的内容与条款设计的具体因素来研究其对股价的影响;而本文尝试在这一方面有所突破。
　　进一步，本文介绍了员工持股计划的理论基础，对激励理论、委托代理理论和双因素经济论的发展做了简要阐述;分析了国内外实施员工持股计划的一般内容和意义，并在此基础之上对我国上市公司现行推出的员工持股计划的一般内容进行了阐述。最后通过对比分析，发现员工持股计划中三个可变的核心指标，即员工持股计划涉及的资金规模，员工持股计划的持股数量占公司总股本的比例以及员工持股计划中高管的认购比例，这几个可变指标是其后实证分析的基础。
　　在一般分析的基础上，我们对员工持股计划如何影响股价进行了实证分析，并构造了基于员工持股计划的多因素评分模型。通过对2014年6月至2015年7月这期间实施员工持股计划的198家上市公司进行实证分析，得到以下结论:
　　1、实施员工持股计划对上市公的股价有着正向的作用，截止最后一个研究周期，所有实施员工持股计划的上市公司构成的价格指数的净值为1.29，同期上证指数的净值为1.09，明显优于同期上证指数的表现。
　　2、就获取市场超额收益而言，员工持股计划对中小板和创业板公司的正向影响明显强于主板;从短期来看（推出员工持股计划草案后5个交易日），员工持股计划对主板公司的正向效应最强，中小板次之，创业板最弱;从中期来看（截止研究的最后一个周期）员工持股计划对三个板块的上市公司的影响无明显差异。
　　3、由于公司市值的影响使得资金规模与上市公司股价表现之间不存在简单的相关关系;持股比例与上市公司股价的表现之间存在着明显的正相关关系;高管认购比例与上市公司股价表现之间没有明显的相关性。
　　基于以上结论，选取资金规模和持股比例这两个指标并分别赋予其1/3和2/3的权重构造了针对员工持股计划对上市公司股价影响程度的评价分析，并进行了实证检验，得出通过评分模型所选取的标的组合的表现明显优于整体组合和以单因素为标准构造的相关组合，这一评分模型对于投资者的策略选择具有参考价值。

目录

声明

摘要

1．绪论

1．1 研究背景与研究意义

1．1．1 研究背景

1．1．2 研究意义

1．2 研究内容与研究方法

1．2．1 研究内容

1．2．2 研究方法

1．3 本文的创新与不足

2．文献综述

2．1 国外研究现状

2．1．1 ESOP的经济效益研究

2．1．2 ESOP的社会效益研究

2．2 国内研究现状

2．2．1 ESOP与企业产权结构调整

2．2．2 ESOP与公司绩效研究

2．3 文献评述

3．员工持股计划的理论基础与一般分析

3．1 ESOP的理论基础

3．1．1 激励理论

3．1．2 委托——代理理论

3．1．3 双因素经济论

3．2 ESOP的内容与意义

3．2．1 ESOP的定义

3．2．2 ESOP的内容

3．2．3 ESOP的意义

3．3 中国上市公司ESOP现状分析

3．3．1 中国ESOP的发展历史

3．3．2 上市公司ESOP现状

3．3．3 上市公司ESOP实例：新海宜第一期员工持股计划草案介绍

4．员工持股计划影响股价的实证分析与策略构造

4．1 研究假设与样本选择

4．1．1 研究假设

4．1．2 样本选择

4．2 ESOP公司组合的股价表现

4．2．1 整体组合研究

4．2．2 分板块组合研究

4．3 单因素策略构造组合的股价表现

4．3．1 投资组合的评价体系

4．3．2 单因素策略组合的构造及评价

4．4 多因素策略构造的评分系统

4．4．1 因子的选取

4．4．2 权重取值方法

4．4．3 权重的确定与评分模型的构建

4．4．4 模型检验

5．结论与策略建议

5．1 主要研究结论

5．2 策略建议

参考文献

后记

致谢