新三板企业高管离职事件对股价影响的研究

摘要

新三板全称为全国中小企业股份转让系统，其作为多层次资本市场中的重要一环，是除主板、中小板、创业板之外资本市场的一大标志性创新。在经历扩容之后，新三板挂牌企业数量成倍增加。但在高速扩容的同时，挂牌企业高管离职现象也愈演愈烈，高管离职潮逐渐演变成一种常态。高管离职潮自2014年以来就引起了社会各界人士的关注，媒体对高管离职的报道也是络绎不绝。基于此背景，本文选取该课题进行研究有其必要性，主要体现在以下两方面：一方面，国外关于高管离职的研究甚多，研究体系较为完善，但是研究更多注重分析离职背后的原因，少有学者从实证角度来研究高管离职潮对企业股价的影响；另一方面，我国资本市场起步较晚，新三板作为新兴市场更是处于“婴儿期”，能获取的关于新三板的数据少之又少，以“新三板企业高管离职对股价的影响”为课题的研究几乎为零。新三板作为我国多层次资本市场中的重要一环，对中小微企业融资起到至关重要的作用，研究此课题将给新三板市场的发展提供更多数据经验。基于此，本文运用事件研究法，以投资者购买挂牌企业股票的收益率作为衡量指标，研究高管离职对股价的影响，进而分析离职事件对挂牌企业股价的影响机制以及探究投资者介入发出离职公告的新三板企业股票的最佳时机。
　　本文的研究具有以下几方面的意义，一是有利于新三板投资者加深对市场与离职效应事件驱动的了解，帮助投资者深入分析挂牌企业股票二级市场投资；二是基于研究结果提出合适的政策建议，在一定程度丰富与完善新三板高管离职的理论基础与监管不足；三是能够在一定程度完善该领域上的研究经验数据，为之后的研究奠定经验基础。
　　本文的研究思路为：针对我国新三板高管离职事件研究的不足，运用事件研究法分析高管离职对股价的影响。首先，本文提出研究的前提假设，即市场有效和事件区间内无混淆事件。基于以上的前提假设，选取合适的估计窗口和事件窗口，利用估计窗口内个股收益率和市场收益率相关数据，通过市场模型得到样本的贝塔系数；在此基础上利用市场收益率计算出样本在事件窗口内的正常收益率估计值。然后，将实际收益率与正常收益率估计值作差得到样本的异常收益率。最后在样本异常收益率的基础上计算出样本的平均异常收益率和平均累计异常收益率，并对两者进行显著性检验，从而得到本文基于总体的研究结论。类似地，基于同样的研究方法，得出样本在不同分类差异下的研究结果。
　　本文的主要内容分为六个部分。第一部分为绪论，主要阐述了本文的研究背景及意义、现阶段国内外对高管离职事件的研究现状及不足、本文的研究思路、基本框架、研究方法以及本文的创新与不足之处。第二部分为相关概念与理论基础，主要分析了新三板市场相关概念以及高管离职事件涉及的相关理论，为之后的分析提供理论基础。第三部分为实证分析方法设计，从理论上介绍本文的研究方法——事件研究法，并介绍显著性检验，同时提出本文的研究假设。第四部分为总体样本下的实证分析，此部分使用总体样本进行实证，探究高管离职事件对股价的影响，并分析其影响机制。第五部分为各分类标准下的实证分析。在前一章对总体样本分析的基础上，本章对样本进行分类分析，探究样本在离职前公司业绩差异、离职原因差异、离职职位差异三种指标的分类下，高管离职对股价产生影响的驱动因素。第六部分为结论、建议与展望。本章首先对全文的研究成果进行总结性陈述，并根据研究结论提出相应建议，最后提出研究的进一步展望。
　　本文结论有如下几方面：从总体来看，新三板企业发生高管离职事件属于利空信息，但是离职公告发出当日，股票将存在正的异常收益率。随着离职当日市场炒作促使股价上升的情绪消失，不利影响将促使股价持续下跌。最后在离职后第九个交易日开始负面情绪被逐渐消化，股价回归正常波动。从各分类标准角度，不同的分类标准将给企业股价带来不同的影响。对比经营业绩差异的企业情况，经营业绩好的企业也会受到高管离职事件的不利影响，但是股价下跌的幅度小于经营业绩较差的企业。对比不同职位的高管离职的情况，董事会成员发生离职带来的股价下跌幅度最大，同时离职当日的正异常收益率也最大；其次投资者对监事会成员发生离职重视程度不高，结果不显著，但是总体表现为受离职的不利影响；当经营层发生离职时，股价在短期内将呈现上涨趋势，表现出与预期相悖的结论。最后当离职职位未披露时，股价将遭遇滑铁卢不断创出新低；对比不同离职原因的情况，本文发现，不管高管离职属于正常变更还是非正常变更，股价都会受离职的负面影响而下跌。但是高管正常变更后的第十个交易日开始，离职负面情绪将逐渐消失，股价开始回暖。
　　本文的创新有如下四个方面：第一，以往国内外文献关于高管离职的影响研究大多集中于分析高管离职发生的原因，少有文献通过实证分析研究高管离职对企业股价的影响。本文运用事件研究等实证分析方法分析事件发生对企业股价的影响，以数据支撑研究，有助于新三板的投资者制定投资决策；第二，以往关于高管离职事件影响研究都是偏向于主板、中小板和创业板，关于新三板的研究相对不足，本文的研究可以帮助投资者加深对新三板的理解，寻求可能存在的套利机会；第三，本文研究所得出的结论与其他研究有不同之处。以往关于高管离职影响的文章经过规范性分析得出的结论是高管离职对股价影响很大，甚至影响了一些企业的正常运营。本文通过实证分析证实，新三板企业高管离职只有在特定的条件下才会影响企业股价；第四，本文采用的数据均为最新可获得数据，数据来源真实可靠，所选取的样本区间为2015年至2016年，涵盖期间所有的高管离职事件，结论较为可靠。

目录

声明

1.绪 论

1.1 研究背景及意义

1.2 国内外文献综述

1.3 研究思路和方法

1.4 本文创新与不足

2.相关概念与理论基础

2.1 新三板基本概念

2.2 新三板报价系统介绍

2.3 相关理论基础

3.实证分析方法设计—事件研究法

3.1 事件定义

3.2 研究假设

3.3 事件窗口

3.4 正常收益率

3.5 异常收益率

3.6 平均异常收益率和平均累计异常收益率

3.7 平均异常收益率和平均累计异常收益率的检验

4.总体样本下高管离职实证分析

4.1 样本选择与处理

4.2 总体样本的实证分析

5.各分类标准下的实证分析

5.1 基于业绩差异的实证分析

5.2 基于离职职位差异的实证分析

5.3 基于离职原因差异的实证分析

6.结论、建议与展望

6.1研究结论

6.2 政策建议

6.3 研究展望

参考文献

致谢