我国股息税改革对上市公司股价和股利政策影响的实证研究

摘要

股息税是西方学界一直热衷的研究课题，且集中于其经济影响方面，主要探讨了股息税对公司权益资产价格、投融资决策和利润分配决策产生的影响。各学者由于基于不同的假设前提和逻辑，在这些方面一直存有较大争议，并由此形成了不同的理论流派。其中，在股息税对公司资本成本影响方面，以对公司融资和分配决策的不同假设为前提，形成了“旧论”、“新论”以及此后在“新论”基础上，结合公司不同发展阶段而形成的“核心公司论”；在股息税的股利政策效应方面，通过放宽“MM”理论中“无税收差异”假设，形成了税收差异理论，在此基础上又逐渐形成了顾客效应理论、自制财务杠杆理论、税后CAPM理论等。而在经验研究方面，丰富和完善的实证结论得益于西方国家股息税制的改革。基于“法人拟制说”，两税并行的古典制带来了对股利的经济性重复征税问题，且随着股份公司的日渐增多和个人投资比重的快速上升，这一问题带来了日益突显的现实负面影响：增加了投资者的税收负担，扭曲了公司的利润分配和投融资决策，不利于税收公平和效率原则的实现，也破坏了税收中性。于是在现实中，西方国家自二十世纪八十年代起就开始探索和实施对股息税制的调整，如美国里根总统1986年税改（TRA）、克林顿总统任期时的1993和1997年税改、布什总统2003年税改以及英国、德国和加拿大等国家涉及到股息税制的改革，这些改革不仅逐步探索出了以改进的古典制、完全归集抵免制和部分计征制为主流的股息税制一体化模式，也为学界在相关方面的实证研究提供了良好契机，大量的经验研究由此产生，对已有理论观点做出了很好的验证。我国的所得税制也是古典制，2005年以前我国的股息税制安排如下：《企业所得税法》规定，居民企业的所得税税率为25%，在计算应纳税所得额时不得扣除“向投资者支付的股息、红利等权益性投资收益款项”；《个人所得税法》规定“利息、股息、红利所得，以每次收入额为应纳税所得额，税率统一为20%”。由此可知，我国居民股东的股利所得不仅要在企业层面课以25%的企业所得税，还要在股东个人层面课以20%的个人所得税，总共承担了高达45%的税负，存在严重的经济性重复征税行为。二十一世纪以来，在国际税改的大浪潮下，财政部、国家税务总局和证监会曾先后在股息税方面推行了三次改革，但均是针对流通股股东：第一次是财税[2005]102号所规定的自2005年6月13日起减半征收股息税，第二次是财税[2012]85号所规定的自2013年1月1日起按持股时间长短差别化征收股息税，第三次是财税[2015]101号所规定的自2015年9月8日起进一步免征持股时间一年以上流通股股东股息税的改革。
　　本研究分为五个部分：第一部分绪论，主要介绍研究背景与意义、相关概念、国内外股息税制与改革、本文的创新与不足，最后介绍了本文的研究思路与框架。主要内容涉及到股利、股利政策和股息税等概念，OECD国家股息税制一体化模式与改革趋势，我国的股息税制与三次改革的具体内容，最后由国内外研究现状推出本文的创新点。第二部分文献综述，分股息税对公司资本成本和股利政策两方面的影响来介绍西方已有的理论流派和经验研究成果，其中对资本成本影响方面的理论主要有“旧论”、“新论”以及此后在“新论”基础上，结合公司不同发展阶段而形成的“核心公司论”；在股息税的股利政策效应方面，通过放宽“MM”理论“无税收差异”假设形成了税收差异理论，在此基础上又形成了顾客效应理论、自制财务杠杆理论、税后CAPM理论等。与此同时，也回顾了国内学者在相关方面的规范和实证研究。第三、四部分实证研究，首先针对第三次股息税改革，采用事件研究法和多元回归法考察资本市场对本次税改的反应，以探析此次税改对股价的影响。实证结果表明市场整体并未对此次税改做出积极反应，与文章假设并不相符，但具体来看，分红公司、拥有超额现金多的公司和成长性差的公司股价均有所上涨，在一定程度上符合“旧论”和超额现金假说；其次针对前两次股息税改革，采用配对样本 T检验和面板回归法探析两次税改对上市公司股利政策产生的影响，结果表明，股息税对股利政策的影响经历了从无到有的变化，意味着目前我国的股息税已经存在股利政策效应，股息税的降低会提高上市公司的股利支付水平，很好地验证了税收差异理论。这些实证结果意味着我国资本市场和上市公司的内部治理均正在一步步优化，然而通过对实证结果的深入分析也发现，当前我国资本市场和上市公司仍存在一些问题。第五部分结合全文实证研究结果提出相关政策建议。

目录

声明

1导论

1.1研究背景与选题意义

1.2概念界定

1.3国内外股息税制一体化模式与改革

1.4国内外研究现状和本文的创新与不足

1.5研究思路与框架

2文献综述

2.1国外股息税经济影响的研究综述

2.2国内股息税经济影响的研究综述

3股息税改革对上市公司股价影响的实证研究

3.1实证方法介绍

3.2研究假设

3.3研究设计

3.4研究样本与数据来源

3.5实证结果与分析

3.6研究结论

4股息税改革对上市公司股利政策影响的实证研究

4.1已有研究回顾与本节假设及思路

4.2研究样本与数据来源

4.3基于配对样本T检验的股利支付率变动分析

4.4基于面板回归的每股股利影响因素分析

5结论与建议

5.1研究结论

5.2政策建议

参考文献

后记

致谢

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