分级基金整体折溢价套利策略研究

摘要

分级基金一般有三类份额，分别为母基金份额、A类份额和B类份额。分级基金之所以能够进行整体折溢价套利，根源在于分级基金的配对转换机制。概括的讲，分级基金的配对转换机制是指场内母基金份额与A类份额和B类份额相互转换的机制。由于配对转换机制的存在，分级基金的母基金份额与A类份额和B类份额实质上属于同一产品，应有相同的价格，当两类资产价格相差较大时，便出现整体折溢价套利机会。
　　目前国内学术界关于分级基金套利的研究较少，券商对分级基金套利的研究较多且应用较广泛。但券商在分级基金的整体折溢价套利策略中，对套利阈值的设定多凭经验，且套利策略简单而粗糙，那么分级基金的整体折溢价套利阈值能否科学的估算？套利策略能否更加精细化？本文将对分级基金整体折溢价套利策略进行深入而细致的研究。
　　本文共有7章，首先简单介绍了分级基金，包括分级基金的运作机制及发展历程；其次，介绍了分级基金整体折溢价套利的基础知识，包括整体折溢价套利的原理、整体折溢价套利相关概念、整体折溢价套利的种类及整体折溢价套利的流程。
　　本文主要研究分级基金的整体折溢价套利策略，主体部分共分为三章，分别为：分级基金整体折溢价套利策略的可行性分析、分级基金整体折溢价套利策略的设计及分级基金整体折溢价套利策略的回测与优化。
　　在分级基金整体折溢价套利的可行性分析部分，本文通过JO模型检验了样本分级基金的整体折溢价套利的可行性。样本分级基金为深市规模较大、流动性较好的8支分级基金。JO模型的基本原理是：若分级基金的整体折溢价率经常超过合理的界限则存在套利空间，这个合理的界限是分级基金整体折溢价套利的成本加一个合理的折溢价波动率。经检验，这8支样本分级基金均存在整体折溢价套利空间。
　　分级基金整体折溢价套利策略的设计部分，重点研究套利阈值的测算方式及股指期货的对冲。本文通过严谨的数学推导，推导出测算套利阈值的公式，该套利阈值由两部分组成，一部分与成本相关，另一部分与股指期货的对冲损失率相关。推导出分级基金整体折溢价阈值测算的公式后，进行实证分析，分别测算出8支分级基金的整体折溢价阈值。测算结果表明，折价套利阈值与溢价套利阈值并不成对称性。股指期货对冲部分首先分析了选择股指期货的方式，认为应选择与分级基金跟踪指数的相关系数最大的一支股指期货作为该支分级基金的对冲工具，之后对股指期货对冲比率进行测算，根据数据的特征，本文选用OLS模型测算股指期货的对冲比率。
　　在分级基金整体折溢价套利策略的回测与优化部分，本文对8支样本分级基金的整体折溢价套利策略进行回测。在该部分本文研究了设定合理开仓规模的方法，以减小套利过程中的冲击成本。回测结果显示，分级基金整体折溢价套利策略中的折价套利策略可以取得良好效果，在260内共进行77次折价套利，总收益为56.3%，平均每次套利收益0.73%，套利的准确率可达80.5%；溢价套利的效果不佳，共进行72次溢价套利，总收益为10.7%，平均每次套利收益为0.149%，套利的准确率仅为61%。笔者又分别提高和降低了溢价套利策略的阈值，都未取得良好效果，因而笔者认为溢价套利效果不佳并不是溢价套利阈值设定不合理的原因，而是溢价套利的收益本身很难锁定。在研究过程中，由于获取数据较为困难，本文未对套利过程中的冲击成本进行研究。在此基础上，为提高套利策略的准确性，本文又增设了股指期货贴水率阈值和分级基金跟踪指数与股指期货波动偏离率阈值，对套利策略进行了进一步的优化。对优化后的模型进行回测，结果显示，经过优化之后，套利策略的平均每次收益率、总收益率和套利的准确率都有所提高，且溢价套利各指标提高的幅度均大于折价套利。
　　本文的主要结论为：（1）分级基金整体折溢价套利的阈值与套利交易成本和套利过程中股指期货的对冲损失率相关；（2）折价阈值和溢价阈值并不成对称性，券商设定对称的折价阈值和溢价阈值进行套利的做法并不合理；（3）整体折溢价套利中的折价套利比溢价套利的效果好，原因在于折价套利的收益比较容易锁定；（4）股指期货贴水率阈值及分级基金跟踪指数与股指期货波动偏离率阈值的设定可以提高套利总收益。
　　本文的主要贡献是:（1）提出了整体折溢价套利策略折价阈值和溢价阈值的测算方式；（2）设立了股指期货贴水率阈值和分级基金跟踪指数与股指期货波动偏离率阈值，回测结果表明，两个辅助阈值的设定可以提高整体折溢价套利策略的总收益。
　　本文的不足之处是：分级基金整体折溢价套利过程中会发生冲击成本，本文仅采取合理的措施减小之，但该成本最终无法避免，由于获取数据较困难，本文在研究过程中未考虑该成本。

目录

声明

1绪论

1.1研究背景和意义

1.2 研究内容和方法

1.3本文的创新与不足

1.4文献综述

2 分级基金的运作机制及发展历程

2.1分级基金的运作机制

2.2分级基金的发展历程

3 分级基金整体折溢价套利的基础

3.1分级基金整体折溢价套利的原理

3.2整体折溢价套利相关概念

3.3分级基金整体折溢价套利的种类

3.4分级基金整体折溢价套利流程

4 分级基金整体折溢价套利可行性分析

4.1检验分级基金整体折溢价套利可行性的方法

4.2实证分析

5 分级基金整体折溢价套利策略设计

5.1股指期货对冲

5.2分级基金整体折溢价套利阈值的估算

6 分级基金整体折溢价套利策略的回测及优化

6.1分级基金整体折溢价套利策略的回测流程

6.2整体折溢价套利策略回测结果分析

6.3套利策略的优化

7 结论分析及投资建议

7.1结论分析

7.2投资建议

参考文献

致谢