互联网时代下投资者关注度与创业板股票市场表现——基于“和讯关注度”的实证研究

摘要

传统金融学理论的两大基石是投资者理性与有效市场假说，但是现实中我们发现，在市场中这两个前提假设实际上都不成立，传统金融学有时难以解释市场中出现的种种异象，这是由于投资者的行为决策常常受到自身心理和情绪的影响控制，如过度自信、从众心理、反应不足等等，正是由于这些人为因素的影响，导致投资者的行为难以确定，具有多样、易变的特点。另一方面，对于市场的有效性，现实中信息的披露是不充分的，人们掌握的信息也是不对称的。因此，行为金融学的诞生很好地解释了一些现实中传统金融学无法解释的异象，同时也为投资者在进行投资判断、决策的过程中提供了新思路。
　　随着互联网时代的加速，人们每天面对的信息越来越多，而对于个体而言，一天的时间和精力是有限的，在面对海量的信息时，投资者往往不可能对所有的信息进行获取、阅读与分析。基于此，在行为金融学领域中提出了“有限关注”这一概念，有限关注理论强调人的注意力是有限的，在面对大量的信息时，注意力的稀缺性导致了人们只能对部分信息进行获取与解读。正是由于注意力这种稀缺资源的存在，同时人们由于个体差异对信息的关注与解读各不相同，进而影响自身的行为决策也存在差异。同样的，在股票市场中，投资者的注意力也是有限的，在一定时间内无法对市场中全部股票信息进行关注、追踪与解读，因此会影响投资者股票的买卖决策，这种行为的影响最终会导致股票价格的变动，因此投资者的关注度会最终影响到股票的市场表现。
　　在过去，由于受到技术水平的限制，投资者的关注度是一个难以量化的指标，一般都只能通过一些诸如超额收益、成交量、广告投入、新闻报道等相关指标进行间接衡量，而这些指标又常常是通过研究者手工收集，主观处理后的数据，往往会对研究结果不可避免地产生一定误差，因此即使通过理论分析认为投资者的关注度会影响投资者的行为决策，进而影响股票市场的变化，但也难以运用于实际投资决策当中。
　　随着互联网的普及，人们越来越频繁地通过网络平台来获取自己想要的信息，而在大数据时代下，人们在网络中的浏览行为都会留有痕迹，能够被后台准确的捕捉与记录。由此对于关注度的衡量也逐渐变得客观、准确，为后来的相关研究提供了更精准的直接衡量指标。行为金融学作为新兴的金融领域，能够解释很多传统金融学无法解释的现象，越来越多的研究者与投资者意识到人的行为与心理对于市场影响的重要性。对于机构投资者亦如此，目前也有一些基金管理公司成立了一些基于大数据平台的基金产品，在选股时加入投资者行为因子（如股票关注度、股票行情浏览量、点击量、新闻点击率等），并通过大数据量化策略实现投资收益。
　　和讯网是国内少数用户过亿，提供证券投资咨询、互联网新闻信息服务与传播服务的综合平台网站，其平台提供的“和讯关注度”是基于和讯网内部数据生产，主要反映用户对于股票、行业、市场关注变化的分析系统，因而关注度的变化能够有效的反映股票热点和人气的变化。这种直接衡量关注度的指标相较于传统代理变量，更加直接、精准地衡量了投资者的关注度，更能够保证研究结果的准确性。
　　因此本文将利用“和讯关注度”来衡量投资者的关注度，并以创业板股票作为研究对象，重点研究投资者的关注度对股票的流动性、收益率以及股价波动率的影响。创业板在我国起步较晚，但自正式上线以来一直受到各投资者的广泛关注，创业板上市公司多以高成长性的创业型企业、中小企业为主，相较于主板市场风险更高，同时创业板股票市值普遍较小，发展潜力大，新兴科技型企业多，容易讲故事，易于被炒作，热点频出，时常出现暴涨暴跌的现象。因此，要研究投资者的关注度对股票市场表现的影响，选取创业板股票作为研究标的是比较合适且具有现实意义的。
　　本文共由五个章节组成，第一章主要阐述本次研究的背景、目的意义、研究思路以及创新与不足之处等方面；第二章则主要是相关理论基础与文献研究的梳理，通过理论分析以及过去的相关文献研读，为接下来的实证研究做好理论铺垫；第三章是依据相关理论与文献分析，并结合市场的实际情况提出相应的研究假设，以及选取适当的数据样本，构建恰当的模型；第四章为实证检验部分，首先是以时间序列数据验证投资者的关注度与股票收益率、成交量之间的因果关系，确定投资者的关注度可作为自变量。接下来再以面板数据分别分析投资者的关注度与创业板股票的流动性（成交量、换手率）、收益率以及股价波动率的相关关系，其中在研究对收益率的影响时，引入流通市值这一虚拟变量，将样本公司分类为大市值公司与小市值公司，目的是研究这种相关性在大市值与小市值股票的市场表现是否会存在差异，最后将样本数据调整为周度数据进行稳健性检验；第五章即本文研究结论与展望。
　　本文研究的创新之处首先在于一定程度上丰富了有限关注理论相关领域的研究，采用了更适合我国股票市场实际情况的“和讯关注度”指标来衡量投资者关注度，相较于传统的代理变量，或是近几年常用的谷歌趋势、百度指数、360指数等，都更加准确、客观。传统的代理变量无法直接衡量关注度，间接进行衡量难免存在误差，而通过搜索引擎获取的

目录

声明

1. 绪论

1.1研究背景

1.2研究目的与意义

1.3 研究思路与框架

1.4 创新与不足

2. 相关理论与文献综述

2.1注意力理论

2.2有限关注理论

2.3有限关注与股市的相关文献

2.4文献评述

3. 研究设计

3.1 研究假设

3.2 样本与数据选择

3.3 模型构建

4. 实证研究

4.1 投资者关注度与创业板股票市场表现的时间序列分析

4.2投资者关注度与创业板股票市场表现的面板序列分析

5. 结论与展望

5.1 主要研究结论

5.2 研究展望

参考文献

附录

附录一：研究样本——创业板成分股列表

后记

致谢