中国公司债信用利差决定因素的实证研究

摘要

公司债券作为中国债券市场的重要组成部分，近年来得到了快速发展.由于公司债信用利差除去了利率期限结构的影响，所以公司债信用利差比债券价格更能反映收益率问题.因此研究信用利差具有一定现实意义.本文从以下三方面，对中国公司债信用利差的决定因素进行了实证研究. 首先，基于结构化定价理论,以无风险利率、流动性、收益率曲线斜率、到期收益率波动率和剩余期限作为影响公司债信用利差的因素，建立多元回归分析模型.研究发现：无风险利率、收益率曲线斜率到期收益率波动率和剩余期限对公司债信用利差影响较显著，而流动性因素对其解释能力较弱. 其次，研究了信用利差的GARCH效应和三类行业公司债信用利差序列的时间序列特征.通过协整检验、VAR模型、脉冲响应图及误差修正模型探讨了公司债信用利差及其影响因素之间的动态关系.研究发现：信用利差序列存在GARCH效应.公司债信用利差序列表现出了自回归和移动平均的特征.公司债信用利差与其影响因素之间不仅存在长期均衡关系，在短期内其影响因素也会以一定比例影响下一期公司债信用利差. 最后，采用GARCH模型拟合估计股市波动率，借助ARDL模型探股市波动率和信用利差之间的关系.通过建立VAR模型考察股市波动率对信用利差影响的大小和方向.研究表明：股市存在着波动聚类的现象，信用利差与其之间存在长期均衡关系，股市波动率对公司债信用利差具有显著的影响.