东方国信溢价并购屹通信息及其价值创造案例研究

摘要

伴随着证券市场的逐渐成熟与完善，上市公司的并购重组活动已经成为我国优化资源配置的重要途径之一。自从2005年以来，中国并购市场发展迅速。随着火热的并购浪潮，被并购方的股权收购价格也逐渐水涨船高。对于高额溢价并购频繁发生的现象，引起了学术界的高度重视。国内外学者对于溢价并购的研究，主要集中在并购价值评估、并购协同效应、并购价值创造这三个方面。本文采用案例研究的形式，将上述三个问题融合在东方国信并购屹通信息的案例中研究，深入剖析并购的高额股权价值评估问题，高溢价并购能够带来哪些协同效应，高溢价并购是否能够创造价值。
　　本文是作者在阅读大量文献基础之上，收集相关并购资料及数据，以东方国信溢价并购屹通信息为单案例研究对象，首先，虽然收购方屹通信息的股权价值运用收益法的评估结果与同行业上市公司以及同行业其他并购案例对比研究企业价值的评估水平对比属于高溢价，但通过分析被并购方的核心竞争力、所处的行业特征及其发展前景，剖析了股权评估溢价存在的客观基础。那么股权评估溢价是否被并购方所认可并实际支付相应的对价呢？本文通过并购案例给并购方带来的经营协同、管理协同、财务协同三大方面的协同效应，分析协同效应的存在才是东方国信愿意以高溢价并购屹通信息的内在原因，业绩补偿协议的制度安排为并购方支付高溢价建立了一道风险控制屏障。最后，运用事件研究法的CAR模型实证检验了并购的短期市场反应，BHAR模型检验了中期市场反应，运用市场价值和托宾Q值的变化检验长期市场反应；运用层次分析法对并购前后的财务效应进行检验，发现了该起并购产生了良好的市场反应，并购之后的财务效应明显，论证了该起高溢价并购能够带来价值创造。
　　本文的案例研究，为并购业务中的评估溢价是否存在客观性、高溢价收购是否存在合理性、溢价并购是否能够给企业创造价值等问题提供了分析的思路、方法和框架。对如何看待高溢价并购、企业如何开展并购方案的可行性分析等问题做了深度思考，希望有助于并购理论与实践的深化。

目录

声明

1.绪论

1.1研究背景与研究意义

1.2概念界定

1.3研究思路与研究框架

1.4研究方法

1.5本文的创新点

2.文献综述与理论基础

2.1文献综述

2.2理论基础

3.东方国信并购屹通信息案例基本情况

3.1并购双方概况

3.2并购方案和进程

3.3并购溢价情况

4.东方国信并购屹通信息案例分析

4.1标的资产股权价值评估

4.2高溢价并购带来的协同效应

4.3高溢价并购能否创造价值的实证检验

5.结论与建议

5.1研究结论

5.2建议

5.3研究局限

致谢

参考文献

附录

第一部分 BHAR计算具体过程及结果

第二部分 运用Excel运算判断矩阵的具体过程