影响企业纵向一体化绩效的战略期权价值实证研究

摘要

纵向一体化作为企业的一项重要的公司层战略，一直以来都受到理论界和实务界的关注。从理论上看，以产业组织学派、新制度经济学派为代表的经济学者从不同角度对这一问题进行研究，取得了丰硕的成果，形成了一系列相关的理论观点，认为从宏观到微观的诸多因素，包括宏观经济环境、市场需求的不确定性、技术的关联性、产业的竞争环境、产业生命周期、产业集中度、资产的专用性等，都会影响企业纵向一体化的战略行为和绩效。进入二十一世纪，企业面临着更加变化多端的外部环境，企业的战略选择也面对着比较大的风险。传统的静态战略管理理论已经不能满足企业面对动态的内外部环境时所遇到的挑战。企业需要在战略实施中保持主动性和灵活性。纵向一体化战略面临着很多的不确定性，给予了战略期权的存在空间，为战略期权的建立带来价值。战略期权强调了企业拥有的权利而非义务、不确定性带来的机会而非劣势，让企业在多变的环境中保有选择权、主动权和灵活性。 本文用新的思维和方法来审视纵向一体化绩效的影响因素，将战略期权思想运用到纵向一体化战略的研究中，通过对上市公司的实证研究，探究在实务中纵向一体化绩效与战略期权价值是否具有相关性。以20个产业的653家上市公司作为研究对象，通过建立严谨合理的检验模型，系统的实证检验指标设计体系，以及对样本数据的规范收集，检验了四类战略期权的价值与纵向一体化绩效的相关性。系统地回顾了战略期权和纵向一体化理论的相关文献，然后从理论上论证了纵向一体化战略过程中存在的战略期权，分析了四种战略期权存在于纵向一体化战略中的具体形式，指出了四类战略期权的价值不同受到产业特性的影响，进而影响企业的绩效，并提出了四个假设。之后在此基础上，我们根据上市公司的财务数据和专家对产业特性的评分结果对这四个假设进行了检验。研究表明：转换期权和增长期权正向影响纵向一体化绩效，而退出期权和延迟期权与纵向一体化绩效没有显著的相关关系。最后本文对实证检验的结果进行了分析和解释，并针对企业的实际战略应用给出了一些建议。