股票价格、信息显示与资本配置

摘要

股票不同于一般商品,股票价格与一般商品价格在信息显示方面的不同,决定了二者在引导资源配置方面不同的特点,该文分析了股票价格引导资本配置的微观机制,包括托宾Q效应、金融约束效应和市场压力效应.但是,微观机制的研究并不是问题的全部,另一个重大问题在于,什么样的价格对应着较高的资本配置效率,换言之,股票市场的信息效率与资本配置效率之间存在怎样的关系?该文对这一问题的分析区别于传统的研究思路:既有的研究对股市信息效率的描述始终囿于EMH的理论框架内,该文分析了这种研究方式的缺陷,并引入了相对信息效率的概念,相对信息效率解决了EMH意义上的信息效率无法测度的问题,以相对信息效率为切入点,该文分析了股市信息效率和资本配置效率的理论和实证联系,具体来说,主要包括:1、相对信息效率越高,则投资对股价波动的反映越敏感,市场筛选机制越健全;2、相对信息效率越高,公司投资决策效率越高,边际Q越接近1;3、相对信息效率越高,宏观资本配置效率越高.优化资本配置效率是发展股市的根本目标,脱离了股市的功能效率,单纯的研究信息效率将显得意义不大,因此,上述结论对于转型经济国家来说至关重要,相对信息效率的概念畅通了信息效率和资本配置效率的关联机制,这样,诸多旨在优化相对信息效率的举措也将提升股市的资本配置效率.该文对中国股市是否存在股价引导资本配置的微观机制进行了实证研究,结果表明,托宾Q效应和金融约束效应并不显著;另一方面,中国的股市的相对信息效率相对较低,且没有明显改善的迹象,这两点可以解释为什么伴随着股市规模的扩张而来的却是资本配置效率的降低.因此,发展股市不能盲目的追求股市规模的扩大,而是应当:(1)塑造股价引导资本配置的微观机制;(2)提升中国股市的相对信息效率.

目录

文摘

英文文摘

第一章导论

第一节问题的提出及意义

一、两组反差引发的思考

二、关于股票市场功能的再认识：资本配置是一个完整的流程

三、问题的提出

第二节已有的研究及存在的问题

一、关于股市效率的研究

二、目前理论研究存在的问题

第三节本文的研究思路和研究方法

一、本文的研究思路

二、本文的研究方法

第四节本文的结构安排与创新之处

一、本文的章节安排

二、本文的创新之处

三、需要进一步研究的内容

附表

第二章价格、信息与资源配置：由一般商品市场谈起

第一节哈耶克假说

一、知识与信息

二、哈耶克假说

第二节股票价格显示信息的特殊性

一、股票与股票价格

二、股票价格与一般商品价格的区别

三、股票价格的信息结构

第三节股票价格与信息显示：一个基本模型

一、理性预期均衡

二、信息完全显示的Grossman模型

本章小结

第三章股票价格与信息显示

第一节噪声与股票价格的信息显示

一、噪声与噪声交易

二、Grossman-Stiglitz模型

三、Hellwig模型及其拓展

第二节市场结构与信息显示

一、Kyle的单时期拍卖模型

二、单时期拍卖模型的拓展

第三节有效市场假说与资本配置

一、有效市场与资本配置的传统观点

二、价格信息有效、资本配置无效的可能性分析

三、对EMH本身的争议

本章小结

第四章股票价格引导资本配置的微观机制

第一节代理、信息不对称和公司投资

一、信息不对称与投资效率

二、经理与外部持股人的代理矛盾

第二节股票价格与公司投资

一、公司的市场价值和基本价值

二、股票价格与公司投资

第三节股票价格影响资本配置的微观机制

一、托宾Q效应(Tobin's Q Effect)与公司投资

二、金融约束效应(Financing Constraints Effect)与公司投资

三、市场压力效应(Market Pressure Effect)与公司投资

本章小结

第五章股票价格的信息效率与资本配置效率

第一节股票市场信息效率的再分析

一、股票市场的相对信息效率：股价信息的结构分析

二、相对信息效率的测度

第二节股票价格相对信息效率与资本配置效率

一、资本配置效率及其测度

二、股票价格相对信息效率与资本配置效率

本章小结

第六章中国的股票市场与资本配置

第一节中国资本配置效率：我国股市功能效率的总体描述

一、宏观效率

二、微观效率

第二节股价引导资本配置的微观机制实证研究

一、托宾Q效应实证检验—股票收益公司投资的总体性检验

二、金融约束效应检验

第三节我国股票市场相对信息效率

一、相对信息效率低下

二、中国股市相对信息效率低下的原因释析

三、提升我国股市相对信息效率、优化资本配置效率的政策建议

本章小结

附表

参考文献

后记

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