金融发展与中国资本配置效率相关性研究1999-2007

摘要

改革开放以来,以固定资产投资增长为主体的投资增长对我国经济高速发展起到了主导作用,在投资总量不断增长、投资率居高不下的情况下,我国投资的效率近年来也逐渐受到关注。那么如何具体度量资本配置效率?我国历年资本配置效率、不同工业行业间的资本配置效率是否存在差别?哪些因素影响了资本配置效率?这些问题将是本文讨论的重点。
　　 Jeffery Wurgler(2000)首次提出利用投资对于行业增加值(盈利能力)的敏感度系数(投资弹性系数)作为资本配置效率的指标,来考察社会资金的资本配置效率:假设金融体系中资本配置效率的提高是由于在高资本回报率的行业(项目)里继续的追加投资,或者在低资本的行业(项目)里及时退出资本,或者两者同时发生。
　　 基于这一理论,本文首先考察了近年来我国投资市场、金融市场的发展情况,这些描述性分析一方面较直观的反映了研究对象的特征,另一方面为下文更深入的实证研究作准备。
　　 实证研究中,本文采用Jeffrey Wurgler提出的资本配置效率研究方法,利用时间序列和面板数据模型分析了中国1999-2007年36个工业行业的数据,从而获得这段时间里国内不同年份以及不同行业之间的资本配置效率值以及影响因素,并进一步讨论了历年资本配置效率与我国金融市场发展之间的相关性。通过研究,本文发现我国在不同年份和不同工业行业之间都存在资本配置效率的差异,而这种差异很难用金融市场发展指标直接解释,另一方面,本文发现某行业非国有企业占比越高,小规模企业占比越高,则资本配置效率越高。而行业分组研究发现,大中型企业占比较高的行业组受到股票市场发展、金融深化和国有信贷以及非国有信贷增长的显著影响。文末笔者结合相关实证结论提出了一些政策建议。