异质预期对我国中小板IPO抑价的影响研究

摘要

IPO抑价是指股票上市首日收盘价明显高于发行价而导致投资者获得较高超额回报的现象。该现象是全球资本市场,尤其是新兴市场广泛存在的问题,亦是学术界自上世纪七十年代以来研究追逐的热点课题。经测算,自2004年开市以来至2012年6月底,我国中小板市场上市的683只个股中,有621只出现抑价现象,所有个股平均IPO抑价水平为77.8571%,并通过单样本检验,表现出较高的IPO抑价程度。考察发现,与国内主板市场相比,中小板在一级市场询价方式、二级市场开盘收盘价确定方式和整体融资规模等方面表现出独特之处,这些特质赋予从异质预期角度研究我国中小板IPO抑价的理论依据。研究的路径为从文献研究出发,通过对国外IPO抑价理论、国内IPO抑价影响因素研究现状、行为资产定价理论和异质预期研究现状四个方面进行文献梳理,为进一步的理论和实践探讨做铺垫。结合我国中小板IPO在一级市场定价和二级市场均衡成交价方面的特点,进而分阶段进行理论建模和历史数据分析,分别从机构投资者和发行人异质、二级市场潜在投资者之间异质两个角度对我国中小板IPO抑价问题进行更深入的探讨,并从中挖掘异质预期因素影响中小板IPO抑价的特殊机理。结合CARA效用函数,运用数学推导得出的既定假设条件下发行人与机构投资者IPO抑价模型的数值分析证明,IPO抑价程度与参与初步询价机构的个数和IPO费率负相关,而与配售比和机构风险规避系数正相关,指标间的变动方向与主板市场有一定差异。结合以IPO抑价水平为被解释变量的回归模型,经模型修正和检验发现,流通股比例对IPO抑价水平的解释能力不显著,现金申购中签率、换手率、市盈率和募集资金量这四个因素在一定程度上具备解释我国中小板IPO抑价水平的能力。其中,能够代理二级市场投资者异质预期的指标是现金申购中签率和换手率,而换手率指标显得更为有效和稳定。针对上述结论,可以考虑最终从监管者和政策制定者、股票市场投资者两个方面提出改善IPO抑价现象的相关对策和建议。

目录

摘要

Abstract

第1章 绪论

1.1 选题背景及意义

1.1.1 选题背景

1.1.2 选题意义

1.2 研究内容和方法

1.2.1 研究框架

1.2.2 研究方法

1.3 创新点及不足

1.3.1 主要创新点

1.3.2 难点及不足

第2章 国内外研究文献综述

2.1 国外IPO抑价理论研究综述

2.1.1 信息经济学角度研究综述

2.1.2 行为金融学角度研究综述

2.1.3 制度经济学角度研究综述

2.2 国内IPO抑价影响因素研究现状综述

2.3 行为资产定价研究综述

2.3.1 局部均衡条件下的行为资产定价

2.3.2 一般均衡条件下的行为资产定价

2.4 异质预期研究综述

2.4.1 国外异质预期与资产定价研究综述

2.4.2 国内异质预期对IPO抑价的影响研究综述

2.5 文献评述

第3章 异质预期影响我国中小板IPO抑价的理论分析

3.1 我国中小板市场发展概况

3.2 异质预期影响我国中小板IPO抑价的特殊机理——基于与国内主板市场的比较

3.2.1 累计询价方式的规定

3.2.2 开盘价收盘价的确定方式

3.2.3 上市公司的规模和流通资金量差异

3.3 中小板IPO及首日表现简析

3.3.1 我国中小板IPO抑价情况

3.3.2 我国中小板IPO抑价的存在性检验

3.4 本章小结

第4章 基于CARA效用函数建模的机构投资者和发行人异质对IPO抑价的影响分析

4.1 CARA效用函数简述

4.2 基于CARA效用函数的机构投资者和发行人异质IPO抑价模型假设

4.3 IPO抑价模型的推导建立

4.3.1 发行人定价区间确定

4.3.2 机构投资者报价策略确定

4.3.3 发行人与机构投资者均衡定价及IPO抑价模型推导

4.4 MATLAB数值模拟分析

4.4.1 样本选择和数据来源

4.4.2 数值模拟结果分析

4.5 本章小结

第5章 二级市场潜在投资者之间异质对IPO抑价影响的回归模型分析

5.1 异质预期因素影响二级市场走势的直观佐证

5.2 回归模型建立说明

5.2.1 指标选取及相关性分析

5.2.2 回归方程的建立

5.3 实证分析

5.3.1 样本选取和数据来源

5.3.2 实证分析结果及检验

5.3.3 模型修正

5.4 本章小结

第6章 对策和建议

6.1 结论梳理

6.2 相关对策和建议

6.2.1 监管者和相关政策制定者方面

6.2.2 投资者方面

结论

参考文献

附录

攻读学位期间发表的学术论文

致谢