股指期货对现货市场波动性影响的实证研究——来自沪深300指数期货的证据

摘要

股指期货是以股票价格指数作为基础资产标的物的标准化期货合约,是一种重要的衍生金融工具。虽然它的推出时间相对较晚,但它的应用范围和影响力却是巨大的。自20世纪80年代首个股指期货合约诞生以来,其交易规模和交易品种迅速增长,远远领先于其他的金融衍生产品,已成为当前国际金融市场上交易最为活跃的期货品种。
　　 近年来,为了进一步完善证券市场结构,规避市场系统性风险,围绕着我国是否应该推出股指期货交易展开了大量的研究和探索。2010年4月16日,沪深300指数期货正式上市交易,其对中国股票现货市场影响的研究就变得更加具有现实意义。然而学术界关于股指期货推出对现货市场波动性影响的研究却一直没有得出一致的结论。而且目前大多数的研究都集中在美国、英国、日本和韩国等发达金融市场推出的股指期货上,对中国市场的研究较少。因此,本文以沪深300指数期货为研究对象,利用GARCH模型族和事件研究法对股指期货推出对现货市场的影响进行了多角度的系统分析,以期能为广大投资者和政策制定者提供一定的参考依据。
　　 本文在对以往研究成果进行综述的基础上,采用了理论研究和实证研究相结合,以实证研究为主的分析方法。在理论研究方面,采取了数理分析与定性分析相结合的方式。在实证研究方面,采取了GARCH模型族和事件研究法两种研究方法,既相互补充,又相互验证。
　　 具体而言,本文共分为六个部分。第一部分为绪论。主要介绍了研究的背景和意义,本文的研究思路、方法和框架,以及可能的创新和不足。第二部分为研究综述。主要对国内外关于股指期货推出对现货市场波动性影响的文献进行了归纳总结。第三部分为股指期货相关理论。简单介绍了股指期货,进而阐述了股指期货价格与指数现货价格之间的关系,并对股指期货对现货市场波动性的影响进行了理论分析。第四部分为基于GARCH模型的实证分析,是本文的核心。在对GARCH模型族进行介绍的基础上,分别作了基于收益率序列的实证分析,控制市场因素影响的实证分析,以及引入期货市场变量的实证分析。并且为了使分析结果更加真实可靠,引入市场因素的代理变量以剔除股指期货推出以外的其他市场因素的影响,并通过横向比较,事前与事后比较和时间序列分析等多个角度对股指期货推出对现货市场波动性的影响这一问题进行了系统分析。第五部分为基于事件研究法的实证分析。运用事件研究法研究了股指期货推出这一消息对现货市场波动性的短期影响。第六部分为研究结论及建议,对本文的研究结论进行了总结分析,并提出了相应的政策建议。
　　 本文的研究结果表明,股指期货推出后,期货市场并没有将其较大的波动性传导到现货市场,反而在一定程度上减小了现货市场的波动性,并提高了信息的传递效率。具体而言,包括以下三个方面:(1)股指期货的推出在一定程度上减小了现货市场的波动性,但减小的幅度不大。而且股指期货的推出提高了信息的传递效率。此外我国证券市场存在杠杆效应以及高风险高收益的特征。(2)股指期货的波动性大于现货市场,但股指期货的交易量和持仓量对现货市场的波动性并没有影响。(3)由于仿真交易的进行和消息的提前公布,股指期货推出这一消息短期内并没有引起现货市场波动性的显著变化。
　　 本文可能的创新点在于:一是本文提出了股指期货推出对现货市场波动性影响的最新证据,选取推出仅一年左右的沪深300指数期货作为研究对象。由于其推出时间较短,目前国内外关于沪深300指数期货推出对现货市场波动性影响的研究较少。二是研究方法较为系统全面。本文在GARCH模型族的基础上,采用事件研究法进行补充研究。而且为了使分析结果更加真实可靠,本文从横向比较,事前与事后比较和时间序列分析等多个角度对股指期货推出对现货市场波动性的影响这一问题进行了系统分析。而国内很少有这么系统的分析。