高管增减持与上市公司盈余管理关系研究

摘要

现代企业制度下的两权分离带来了委托代理问题，股权激励被认为是解决委托代理问题的有效方法之一，在我国也已有了一定的发展历史。然而，近年来我国资本市场频频出现上市公司高管大规模增减持其任职公司股份的现象，增减持涉及的市值规模之大、频率之高令人瞩目。根据自利人假设，高管增减持的最终目的往往是为了获得个人利益。由于上市公司高管的身份具有特殊性，直接控制着上市公司的经营决策和业绩，进而能够影响上市公司的股票价格。因此，上市公司高管在增减持过程中同时具备争取更大利益的动机和操纵公司股价的能力，那么，高管在增减持过程中很有可能进行盈余管理以获得更大的利益。上市公司高管的增减持行为向资本市场传递着强烈的信号，若高管在增减持过程中进行盈余管理，不仅会扰乱市场秩序，更会打击众多投资者的投资信心。
　　针对我国大规模上市公司高管增减持与盈余管理的关系，尚鲜有文献进行系统研究，本文针对这一问题从以下三个方面进行研究:第一，高管增减持过程中是否存在盈余管理行为;第二，高管增减持幅度与盈余管理水平之间是否存在相关关系;第三，高管增减持过程中进行盈余管理的动机有哪些。
　　首先通过文献回顾，本文认为在高管增持过程中存在负向的盈余管理，在高管减持过程中存在正向的盈余管理，并且增减持市值与盈余管理水平正相关。其次，通过对高管增减持动机的分析，提出了相关假设。研究方法方面，本文采用了描述性分析、相关性分析、非参数检验和多元线性回归分析等实证分析方法。研究样本方面，选取了2008年-2012年沪深两市A股市场发生了高管增减持的上市公司为研究样本，未发生高管增减持的上市公司作为对比样本。盈余管理水平的衡量方面，本文分别从应计项目盈余管理和真实盈余管理两个角度衡量盈余管理水平。
　　本文通过实证分析发现，高管减持时前一期存在正向的应计项目盈余管理，应计项目盈余管理水平与减持市值同向变动;高管增持时会在前一期提高销售产品成本以调低利润，减持时调低前一期的销售产品成本以调高利润，增减持市值与异常销售产品成本同向变动，而出于避免盈余管理被发现、避免出现幅度过大的盈余管理等原因，异常可操纵费用与之相反。本文没有发现高管增持时进行应计项目盈余管理以及利用异常现金流量进行真实盈余管理的证据。在对高管增减持过程中盈余管理动机的研究中发现，应计项目盈余管理的动机和真实盈余管理的动机存在明显不同。应计项目盈余管理动机受到股权集中度高、属于新上市公司的正向作用，受到第一大股东为国有股的负向作用。另一方面，由于真实盈余管理系通过经营活动操纵盈余，需要与具体情况相结合，因而真实盈余管理动机呈现出一定的综合性、复杂性和多样性。