基于分位数回归的中国股市量价关系的实证研究

摘要

价格与成交量是用来描述股票交易和股票市场最为重要、最为直接的两个因素，因而对于研究股票市场的运行及投资者在股票市场的投资方案及收益情况，有着尤为重要的意义。关于股票市场，中国股票市场与欧洲和美国以及其他发达国家比较而言，由于其成立较晚加之发展时间短，因而我们必须着重研究中国股市价格变化与成交量变化之间的具体规律，进而发现我国股市上的不足之处并探究出改进方案，只有这样才能保证我国股市得到平稳有序的发展空间。
　　本文采用了分位数回归模型来更加准确的研究中国股市表现出的量价关系。首先从国内证券市场上证综指、深证成指及中小板指数来观察其成交量与收益率、成交量与波动性之间的关系，从数量上直接的反映出不同指数其成交量对于收益率与波动性的不同影响，不仅为投资者提供科学性依据，还发现我国股票市场存在的问题，从而提出意见与建议。又选取了具有代表性的六大行业板块，并针对其量价关系进行了分位数回归研究，希望进一步细化各板块间量价关系之间的规律，并为投资者在板块选择时，有一定参考价值。
　　一方面，对于收益率与交易量的分位数回归研究表明，第一，除了在上证综指及深证成指的尾部以外，交易量与收益率表现出正相关关系，即交易量增加，收益率随之不断上涨;而交易量萎缩，收益率也跟着下跌。而在左尾处与右尾处，即涨跌停板附近，沪深指数的量价关系则出现了异常，在这附近的交易量与收益率呈现了负相关关系，即随着交易量的增加，股票的收益率反而下降了。第二，对于中小板指数，在30％分位点以前并未通过显著性检验，同样在右尾处，即涨停板附近的量价关系也未通过显著性检验，而在35％-90％分位数区间上，其量价关系与上证综指及深证成指的研究结果相同，表现出明显的正相关关系;而且在此区间范围内，中小板指数交易量对收益率的影响比沪深两市交易量对收益率的影响明显更强。因此，我们不难看出，中小板在涨跌停板附近量价关系并不存在，而其交易量波动范围较大，收益率高，故推测存在人为操作的因素，受政策性影响较大。最后，对于代表性板块酿酒食品、房地产、钢铁、银行、外贸、有色金属，我们不难发现不同板块之间收益率与交易量关系存在一定差异。银行、钢铁板块在市场中占权重较大，其结果与沪深两市结果相吻合，酿酒食品、有色金属板块随交易量变化，收益率较平稳。而房地产、外贸板块受经济形势、政策及人为操纵因素影响较大，随交易量变化，收益率先上升后降低。因此，不同的投资者要科学的把握不同行业板块各自的量价规律。风险厌恶者可主要投资收益稳定的股票，如银行股、酿酒食品等，风险小，收益率稳定。而风险偏好者，可选择中小板，其收益率高，但风险也大，受人为操纵及政策影响大。
　　另一方面，对于波动性与交易量的分位数回归研究表明，第一，无论上证综指、深证成指还是中小板指数，其波动性与交易量的关系均表现为正相关，即波动性随交易量的增减而增减;而且，在交易量的不断增加的过程中，对应波动性的相关系数也越来越大，即交易量对波动性的影响也逐渐增强。值得注意的是，对于中小板市场，不仅其交易量对收益率的影响比沪深两市更大，同样的，其交易量对波动性的影响系数也要显著高于沪深两市，即中小板市场的交易量对收益率与波动性两方面的影响都更为显著，其量价关系更明显。第二，不同板块间其波动性与交易量也呈现与指数相同的正相关关系，但是在左尾部均出现不同程度的异常。即交易量极小时，市场波动异常。由于投资者对于市场释放信息的认知程度与股市信息的流动水平主要是由股市的交易量表现出来的，因而说明信息透明度低、投资者信息不完全且理解力不足是我国股票市场上明显存在的问题。而中小板市场其交易量对收益率及波动性影响较沪深两市更大，故在中小板市场信息不对称问题更明显，风险更大。第三，不同板块波动性与交易量的关系与指数相吻合，为正相关关系。但是房地产及外贸这两个受政策及经济形势等多种因素影响的板块其波动性与交易量关系出现扭曲，不易预测，故在这两个板块投资时，投资者需谨慎。
　　综上，投资者在投资决策时需注意股市量价关系的规律，在交易量大幅波动时，要注意市场信息，合理选择板块，尤其对中小板市场，谨慎投资，有效规避投资风险。对于政府，由于中国股市受政策性信息影响较大，故政府应注意规范市场环境，加强监管，做到信息公开透明化，降低投资风险。

目录

声明

摘要

第1章 绪论

1．1 选题背景与意义

1．1．1 选题背景

1．1．2 选题意义

1．2 对已有研究的回顾

1．2．1 国外相关研究综述

1．2．2 国内研究综述

1．3 本文的研究思路及创新点

1．3．1 本文的研究思路及框架

1．3．2 本文的创新点

第2章 分位数格兰杰因果检验模型的介绍及推广

2．1 格兰杰因果关系检验

2．2 分位数格兰杰因果关系检验模型

第3章 中国股市沪深及中小板指数量价关系的实证研究

3．1 样本选取

3．2 沪深两市及中小板市场指数统计量结果

3．2．1 各指数收益率序列统计量对比分析

3．2．2 上证综指、深证成指及中小板指数交易量的相关统计性质

3．2．3 针对各指数收益率均值与标准差的分析

3．2．4 上证综指、深证成指及中小板指数平稳性分析

3．3 上证综指、深证成指及中小板指数收益率与交易量的分位数格兰杰因果关系检验

3．4 上证综指、深证成指及中小板指数波动性与交易量的分位数格兰杰因果关系检验

3．4．1 上证综指、深证成指及中小板指数波动性统计量分析

3．4．2 上证综指、深证成指及中小板指数波动性与交易量分位数回归

第4章 中国股市各板块指数的实证分析

4．1 样本选取

4．2 样本统计特征

4．1．1 不同板块收益率的统计特征

4．1．2 不同板块交易量的统计特征

4．2 各板块收益率与交易量的分位数格兰杰因果关系检验

4．2．1 酿酒食品与有色金属板块的分位数格兰杰因果关系

4．2．2 钢铁与银行板块的分位数格兰杰因果关系

4．2．3 房地产与外贸板块的分位数格兰杰因果关系

4．2．4 各板块分位数回归系数对比分析

4．4 各板块波动性与交易量的分位数格兰杰因果关系检验

第5章 结论与建议

参考文献

致谢