管理者过度自信、债务容量与并购溢价

摘要

政策利好与经济转型的双重驱动，国内并购交易规模在最近十年大幅提升，并购重组已逐渐成为资本市场中企业实现跨越式发展的重要方式。并购交易市场火热的背后隐藏着高溢价的隐性地雷，过高的溢价支付影响了资本市场中公司的并购效率与并购绩效，但企业高层管理者仍然热衷支付高额并购溢价。一般说来，企业高管在并购相关决策中起着举足轻重的作用，除了必要的经济利益驱动，高层管理者的个体特质与认知偏差也会深刻影响并购决策的最终走向，过度自信的管理者较易高估自己的管理能力从而产生决策偏差，因此从行为金融学角度研究管理者的并购溢价支付行为具有较强的理论与现实意义。同时，管理者过度自信的企业较其他企业更偏好债务融资，负债能力的大小对管理者的经营决策也有着重要影响，所以本文从企业的债务容量或者说债务能力角度出发，研究管理者过度自信与并购溢价的关系。
　　本文以2007-2015年的并购交易事件为研究对象，结合现有文献的研究结果梳理了目前管理者过度自信、债务容量与并购溢价的研究现状，基于前景理论、高阶理论与自我归因偏差理论分析了管理者过度自信对并购溢价支付的影响，同时从融资优序理论、委托代理理论与债务约束角度出发分析了债务容量的调节作用，从而提出了本文的三个假设。通过理论与实证分析，本文得出以下结论:管理者过度自信的公司在并购决策中更容易支付较高溢价;管理者过度自信的民营企业比国有企业更可能支付高溢价;管理者过度自信的公司支付较高溢价，债务容量在其中起着正向调节作用。债务容量的大小影响公司的举债成本与难易程度，而过度自信的管理者一般偏好债务融资，债务容量大的公司更容易获得低成本且限制小的可支配债务资本，所以在并购决策中，债务容量大的管理者过度自信公司更容易发生过度支付行为。
　　根据上述研究成果，本文提出了四点建议:首先是完善公司的内部治理机制，适当限制职业经理人的控制权;其次是建立高层管理者学习与进修机制，建立良好的学习机制;第三是改进管理者激励与考核机制，减少管理者的盲目性;最后要完善债权人对企业经营管理决策的监管机制。

目录

声明

摘要

第1章 绪论

1．1 研究背景

1．2 研究意义

1．3 相关概念界定

1．4 研究内容与研究方法

1．5 创新点

第2章 文献综述

2．1 并购溢价的相关文献综述

2．2 管理者过度自信的相关文献综述

2．3 债务容量的相关文献综述

第3章 理论分析与研究假设

3．1 管理者过度自信对并购溢价影响的理论分析与假设

3．2 债务容量调节作用的理论分析与研究假设

第4章 实证研究设计

4．2 研究变量设计

4．3 实证模型设计

第5章 实证结果分析

5．1 描述性统计分析

5．2 相关性分析

5．3 多元线性回归分析

5．4 稳健性检验

第6章 研究结论与启示

6．1 主要结论

6．2 研究建议

6．3 研究不足与展望

参考文献

致谢