我国经济周期和金融周期关系的研究

摘要

经济周期研究是宏观经济研究的主题之一，自然而然探讨什么因素造成经济的波动成为研究主流。但在相当长时期内，研究其成因往往仅关注真实经济变量的变动，忽略了金融因素的影响。1929年美国经济大萧条、1998年东亚金融危机与2008年金融危机的爆发使金融周期与经济周期的关系研究不断发展。从费雪的“债务-通缩理论”到伯南克“金融加速器理论”，再到将金融因素纳入DSGE研究框架，从而实现了经济周期和金融周期相互作用机制系统研究。伴随我国经济快速增长，居民财富不断增加，尤其近年来房价的攀升资产规模急剧增长，资产价格的变动对于经济周期的波动会越来越显著。从2014年至今我国物价较为稳定，但是股票市场波动剧烈，房价上涨“喋喋不休”，企业杠杆率过高。因此，在物价指数稳定的经济环境中，金融市场和资产价格也可能存在较大波动，造成金融风险不断积聚。正确认识经济周期和金融周期之间的关系是防止系统性金融风险发生和保持经济平稳增长的必要条件。本文选取GDP、信贷余额、房地产价格、股票价格指标利用季度数据从协同性（同步性）、相关性、非对称性和波动性等现代经济周期特征研究二者的关系。研究发现：我国经济周期与金融周期存在客观的同步性，但是利用不同的变量刻画金融周期与经济周期所表现的同步性不同。其中信贷周期与经济周期的同步性最为一致，其次是房地产价格周期，股市价格周期末之。经济周期与金融周期的波动相关性因所处阶段而异，并且不同金融变量刻画的金融周期与经济周期之间的相关性也存在不同特征。初步研究发现经济周期与金融周期非对称性存在潜在联系，为解释经济周期非对称性成因提供了一个新的视角；研究金融因素冲击对经济增长的影响发现，在不同的增长区制经济周期和金融周期表现出不同的波动性，进一步研究影响发现，在高波动区制中金融冲击的影响力大于在低波动区制中对经济增长率的影响。值得注意的是，在低波动区制状态下信贷余额增长率的正向冲击会对实际GDP增长率产生正向效应，但是当经济处于高速增长阶段信贷余额增长率的正向冲击会对实际GDP增长率产生负向效应。在经济处于低速增长时，适当扩大信贷增长有利于经济的复苏企稳，而在经济处于高速增长阶段，实施紧缩的信贷政策有利于经济的稳定发展。这一结论的政策含义为应当实施逆周期宏观审慎管理措施。

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