可转换债券发行条款、定价及投资策略研究

摘要

可转换债券是公司债券，它与普通公司债券最根本的区别在于它允许持有者将其转换为发行公司的普通股票。可转换债券的发行与上市是我国证券市场金融品种的创新，有助于完善我国证券市场功能，同时为投资者提供了新的投资品种。目前我国可转换债券市场正处于起步阶段，与其他证券相比市场规模较小，流动性也较差。 可转换债券作为一种新型金融衍生品，与股票、普通企业债券有着密切关系，但又表现出与之完全不同的风险收益特征。本文在对国内外有关文献归纳和总结基础上，从可转换债券内在特征出发，对我国可转换债券发行条款设计、定价以及投资策略等进行了较为深入研究，具体研究工作如下： (1)由于可转换债券条款设计直接影响其价格制定，所以论文研究从条款设计开始。首先，结合我国实际情况，用公司理财理论和期权定价模型给出可转换债券发行金额、票面利率和存续期限等基本要素的设计方法，并且考虑投融资双方利益，确定出转股价格的理论范围。然后，综合考虑上述各种因素，在公司资产增加最大前提下，建立转换速率与公司资产变化量之间的关系。若使公司资产最大，即为一个泛函变分问题，根据求泛函极值的欧拉方程，得到最优转换速率以及最优转股期等，为可转换债券条款设计投提供了一种新方法。最后以机场转债发行条款为例，分析了票面利率和转股期限对初始转股溢价率的影响。 (2)在分析股票价格行为过程基础上，建立考虑随机利率的可转换债券定价方程，即同时考虑基础资产和利率两种随机波动行为的双因素模型。介绍了Black-Derman-Toy利率期限结构，并且结合二项式方法给出具体的参数确定方法。然后应用算子分裂技术将定价方程的微分算子进行方向分裂，使原定价方程的解近似为分裂后的两个简单的偏微分方程的解。最后选取机场转债实际数据进行检验，实证结果表明，在转股期之前模型定价与市场价格有较大误差(平均定价误差为2.050％)，进入转股期后，模型定价与市场价格拟合较好(平均定价误差为0.155％)。 (3)利用以上实证检验得出的数据，将可转换债券分别与股票债券组合、股票、普通债券比较，分析其风险收益优势，评估其投资价值。接着根据随机过程理论和序贯决策原理，应用时间连续马尔柯夫过程的策略迭代方法，给出可转换债券投资决策过程。更进一步考虑利率因素，将利率作为折扣纳入序贯决策过程，为投资者提供了更符合市场实际情况的策略决策过程。最后用一个经过简化的算例辅助说明整个决策过程，通过分析算例运算结果，可以看出本文提供的策略决策方法是有效的。 论文最后指出了以上研究工作的一些局限性，同时指出了以后研究的问题和方向。

目录

文摘

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第一章绪论

1.1可转换公司换债券概述

1.1.1可转换债券基本要素

1.1.2可转换公司债券特性

1.2现有文献综述

1.2.1可转换债券发行动机及条款设计研究

1.2.2可转换债券定价研究

1.2.3可转换债券投资策略研究

1.3选题背景及意义

1.3.1我国可转换债券市场现状

1.3.2选题意义

第二章可转换债券发行条件设计研究

2.1可转换债券条款设计的动因分析

2.2可转换债券发行条款设计的技术分析

2.2.1基本要素设计

2.2.2转股条款设计

2.3可转换债券发行策略设计研究

2.3.1模型建立

2.3.2最优转换速率及最优决策

2.3.3应用与分析

2.4本章小结

第三章可转换债券定价研究

3.1 证券及其衍生品价格的行为过程

3.1.1价格变动的构成

3.1.2维纳过程

3.1.3伊藤定理

3.2利率的期限结构

3.2.1 Black-Derman-Toy模型

3.2.2参数确定

3.3考虑随机利率的可转换债券定价

3.4双因素可转换债券定价方程的数值解法

3.4.1更新定价模型

3.4.2转换、赎回和回售条件

3.4.3终值、边界和跳跃条件

3.4.4定价方程算子分裂隐式方法的实现

3.5算例

3.6机场转债的实证检验

3.6.1样本的选择

3.6.2参数估计

3.6.3实证结果

3.7本章小结

第四章可转换债券投资策略研究

4.1可转换债券的收益与风险分析

4.1.1作为股票与债券组合的替代物，可转换债券的风险收益优势

4.1.2作为股票的替代物，可转换债券的风险收益优势

4.1.3作为普通债券的替代物，可转换债券的风险收益优势

4.2可转换债券的投资价值评估

4.2.1转换溢价比率

4.2.2下跌保护

4.2.3收益损失

4.2.4收益优势

4.2.5溢价补偿时间

4.3可转换债券投资决策过程

4.3.1用时间连续的马尔柯夫过程描述标的股票价格波动

4.3.2可转换债券投资决策过程分析

4.3.3求解序贯过程的策略迭代方法

4.3.4模型中转移速度的确定

4.3.5算例

4.4考虑利率因素时的可转换债券投资决策过程

4.4.1考虑利率因素时的可转换债券的投资决策过程

4.4.2求解有折扣序贯过程的策略迭代方法

4.4.3算例

4.5本章小结

第五章总结与展望

参考文献

致谢

攻读博士学位期间发表的的论文