基于POT模型的中国地震巨灾债券设计与定价

摘要

我国是一个自然灾害频发的国家，巨灾造成的经济损失严重影响人民的生产生活与国民经济发展，我国亟需建立巨灾风险分散机制，改变巨灾损失补偿过于依赖政府救助的现状。预防巨灾风险的主要途径本应是巨灾保险，但我国目前却面临着巨灾保险供给缺失的问题，这是由于巨灾风险具有概率小、损失大的非可保性特征，保险公司无力独自承担巨灾风险。因此，为了转移和分散保险市场的巨灾风险，需要通过巨灾债券等巨灾风险证券化工具将风险向容量更大的资本市场转移，吸引资本市场投资者共同分散巨灾风险，从而使风险从不可保变成可保，完善我国巨灾风险管理。 巨灾债券的定价是实现巨灾风险证券化的关键，而巨灾债券定价研究包括度量巨灾风险、划分巨灾债券风险分摊边界、债券分层与定价等难点。现有研究对巨灾损失分布厚尾性拟合的不足，直接影响债券定价的准确性；巨灾债券风险分摊边界划分，是债券定价的基础，而目前对风险分摊的研究仅停留在理论框架，缺乏划分风险的量化方法；现有债券定价研究缺乏对投资者需求的考虑，单一的定价结构在市场实践中存在局限性，无法适应我国资本市场多层次的投资需求。 本文针对我国地震灾害，进行巨灾债券的设计与定价研究，对上述三个研究难点进行改进。我国在地震损失分布方面，用极值理论的POT模型对地震造成的直接经济损失分布的尾部风险进行拟合，得出我国地震巨灾损失的分布情况，弥补了现有模型难以度量巨灾风险厚尾分布的不足，提高了地震巨灾损失评估的准确性，为后续的地震损失风险分摊研究和债券定价研究提供基础。在地震损失风险分摊的问题上，本文根据我国再保险行业发育不完善、市场化程度低的实际情况，设计了符合我国国情的地震风险分摊机制；并基于地震损失尾部分布的估计结果，用VaR在险价值法为地震灾害损失的划分提供的量化方法，从而对巨灾损失实现分层，并得到资本市场分摊的风险损失范围，改进了现有地震巨灾债券定价研究缺少风险分摊考量的不足，提升了巨灾债券设计的合理性。在巨灾债券定价方面，构建了中国地震巨灾债券的分层定价模型，根据我国资本市场不同风险偏好的需求，对债券进行分层设计，以区分债券风险层级的办法和调整本金回收情况的手段使债券对投资者需求进行匹配，给出了对应不同层级风险的不同债券价格，增强了产品对不同风险偏好投资者投资的吸引力与投资需求的适应性，丰富了我国巨灾债券定价的理论研究，为地震巨灾债券在我国的应用与发行提供了实践助力。

目录

第一个书签之前